20181022-群益证券-万华化学-600309.SH-MDI价格持续下滑_全年业绩料承压_3页_419kb

万华化学（600309.SH）2018年10月22日分析总结

公司概况

• 公司名称：万华化学
• 股票代码：600309.SH
• 主要股东：烟台万华化工有限公司（持股47.92%）
• 总发行股数：2734.01百万股
• A股市值：875.70亿元
• 每股净值：11.76元
• 股价/账面净值：2.72倍
• 当前A股价（2018/10/19）：32.03元
• 上证指数（2018/10/19）：2550.47点
• 股价12个月高/低点：54.95元 / 32.03元
• 机构投资者占流通A股比例：
  • 基金：6.4%
  • 一般法人：53.3%

评等与结论

• 当前评等：Hold（持有）
• 目标价：34元
• 核心结论：受MDI价格持续下滑影响，公司三季度业绩低于预期，全年业绩或承压，但长期来看，公司未来多个项目投产，业绩增长空间巨大，因此给予“持有”评级。

产品组合与业绩表现

• 产品组合占比：

  • 功能材料系列：4.10%
  • 聚氨酯系列：49.26%
  • 石化系列：35.28%
  • 特种化学品系列：3.30%

• 2018年前三季度业绩：

  • 营业收入：459.2亿元，yoy+17.9%
  • 归属于上市公司股东的净利润：90.2亿元，yoy+15.5%
  • 每股收益：3.30元

• 第三季度业绩：

  • 营业收入：158.7亿元，yoy+9.2%
  • 归属于上市公司股东的净利润：20.7亿元，yoy-29.8%

MDI价格与业绩影响

• MDI价格持续下滑：

  • 聚合MDI直销挂牌均价：前三季度为2.4万元/吨，yoy-3.97%；三季度为2.1万元/吨，yoy-15.23%
  • 纯MDI挂牌均价：前三季度为3.1万元/吨，yoy+18.65%；三季度为3.1万元/吨，yoy+18.65%
  • 10月聚合MDI直销挂牌价：15500元/吨，同比下降54.3%，环比下降20%
  • 10月纯MDI挂牌价：31200元/吨，同比下降2.01%，环比下降6%
  • 聚合MDI分销挂牌价：与直销价基本一致

• MDI价格对业绩的影响：

  • 综合毛利率：前三季度为36.82%，同比下滑2.19个百分点；三季度为30.57%，同比下滑8.77个百分点
  • MDI销量：前三季度为143万吨，yoy+3.2%；三季度为50万吨，yoy-2.7%

其他业务表现

• 石化系列：

  • 销量：前三季度为290万吨（含LPG贸易），yoy+14.5%
  • 价格涨幅：丙烯（山东地区）+19.6%，环氧丙烷（华东地区）+11.0%，MTBE +23.0%，正丁醇 +5.6%，丙烯酸 +6.3%
  • 营业收入：138亿元，同比增长28.0%

• 精细化学品及新材料系列：

  • 销量：前三季度为22万吨，yoy+28.0%
  • PC均价：2.84万元/吨，同比上涨35.7%
  • 营业收入：42亿元，同比增长38.8%

盈利预测与估值

• 盈利预测（不考虑吸收合并）：

  • 2018年净利润：108.5亿元，yoy-2.6%
  • 2019年净利润：81.3亿元，yoy-25.1%
  • EPS：
    • 2018E：3.97元
    • 2019E：2.97元
    • 2020E：3.26元

• A股市盈率（P/E）：

  • 2016：18.82倍
  • 2017：7.86倍
  • 2018E：8.07倍
  • 2019E：10.77倍
  • 2020E：9.83倍

• 股利（DPS）：

  • 2016：0.5元
  • 2017：1.50元
  • 2018E：1.20元
  • 2019E：1.10元
  • 2020E：0.80元

• 股息率（Yield）：

  • 2016：1.56%
  • 2017：4.68%
  • 2018E：3.75%
  • 2019E：3.43%
  • 2020E：2.50%

风险提示

• 产品价格不及预期
• 新建项目不及预期

图表说明

• 图1：公司近年聚合MDI直销挂牌价格走势
• 图2：公司近年纯MDI挂牌价格走势
• 图3：公司近年聚合MDI分销挂牌价格走势
• 图4：近年聚合MDI、纯MDI价格走势

附表数据摘要

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）