20230322-群益证券-万华化学-600309.SH-成本拖累业绩探底_多板块发力加速成长_3页_419kb

万华化学(600309.SH) 2023年3月22日分析总结

公司基本信息

• 产业别：化工
• A股价（2023/3/22）：97.85元
• 上证指数（2023/3/22）：3265.75
• 股价12个月高/低：108/71.44元
• 总发行股数（百万）：3139.75
• A股数（百万）：3139.75
• A市值（亿元）：3072.24
• 主要股东：烟台国丰投资控股集团有限公司（持股21.59%）
• 每股净值：24.47元
• 股价/账面净值：4.00倍
• 股价涨跌（%）：一个月-8.4%，三个月+6.9%，一年+26.7%

投资评等

• 出刊日期：2022.10.25 & 2022.02.24
• 评等：买进（Buy）
• 潜在上涨空间：15% ≤ 潜在上涨空间 < 35%

核心内容与主要观点

业绩回顾与展望

• 2022年业绩：全年实现营收1655.65亿元，同比增长13.76%；归母净利润162.33亿元，同比下降34.14%。
• Q4表现：营收和归母净利润环比下滑，主要受下游需求疲弱、产品价格探底及销量下降影响。
• 2023年展望：预计归母净利润200.93亿元，同比增长23.77%；EPS为6.40元，对应PE为15倍。
• 2024年及2025年预测：归母净利润分别为233.14亿元与271.40亿元，同比增长16.03%与16.41%，EPS分别为7.43元与8.64元，对应PE分别为13倍与11倍。

产品组合与板块表现

• 产品结构：
  • 石化系列：44.1%
  • 聚氨酯系列：37.4%
  • 其他：14.6%
  • 精细化学品及新材料系列：11.8%
• 各板块表现：
  • 聚氨酯板块：量增价减，销量增长7%，均价下降3%，受益于聚醚销量增长，福建MDI装置开车成功，未来产能释放可提升业绩。
  • 石化板块：量价双升，销量增长7%，均价增长4%，受益于PO/SM等装置投产。
  • 新材料板块：量价均有增长，销量增长25%，均价增长4%，占营收比例提升至12.15%，板块加速成长。

成本与利润分析

• 成本压力：2022年主要化工原料价格上涨，纯苯采购均价上涨14%，动力煤上涨21%，丙烷与丁烷分别上涨14%与17%。
• 毛利率：2022年毛利率为16.57%，同比下降9.69%；其中聚氨酯板块毛利下降10.62%，石化板块毛利下降13.35%，新材料板块毛利提升6.38%。
• 费用控制：研发、销售、管理及财务费用率均有所下降，费用控制合理。

新建产能与长期成长

• 在建项目丰富：2023-2025年多个项目将陆续投产，包括MDI技改项目、新材料项目等，有望带来业绩增长。
• MDI产能提升：福建40万吨MDI装置已开车成功，宁波MDI技改项目预计2023年完成，总产能达365万吨，全球市占率进一步提升。
• 新材料布局：PC上游配套、柠檬醛及衍生物、NMP、有机硅MQ树脂、聚醚胺、聚乳酸等项目预计在2023-2024年投产，增强公司盈利能力与产业链布局。

风险提示

• 产品价格不及预期：若产品价格未能回升，可能影响利润表现。
• 新建项目投产不及预期：项目延期或未达预期产能可能影响成长预期。

财务数据概览

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）

机构投资者分布

• 基金持股比例：23.2%
• 一般法人持股比例：17.0%

结论

公司作为全球聚氨酯龙头，MDI产能持续扩张，新材料板块加速发展，未来成长动力充足。尽管2022年受成本与需求双重压力导致业绩下滑，但随着下游需求改善、原料价格回落及新产能释放，盈利有望逐步修复。公司估值合理，维持“买进”评级。