20240505-东吴证券-天润乳业-600419.SH-2024年一季报点评_疆外持续扩张_新农并表短期承压_4页_495kb

总结

投资要点：
◼ 公司2024年一季报业绩低于预期，营收同比增长15%，但归母净利润同比大幅下降917%。

◼ 受低温业务消费疲软、爱克林产品需求下滑影响，净利润下滑严重。同时，乳制品营收增长但吨价提升幅度较小，吨价主要得益于结构升级，常温砖奶增速较快。

◼ 公司持续推进疆外渠道扩张，截至一季度，疆外收入占比提升至41.8%，围绕山东市场开展终端推广活动，渠道网络改善。

◼ 新农乳业并表显著提高原奶自给率，但在高养殖成本背景下削弱了成本优势。2024年一季度毛利率同比下滑3.6个百分点，各项费用率上升，盈利能力承压，扣非净利润同比下滑。

◼ 由于业绩不及预期，分析师调整2024-2026年盈利预测，并维持“增持”评级，下调目标估值。

◼ 主要风险包括渠道建设不达预期、原材料波动、同行竞争加剧等。

Markdown 格式如下：

### 内容总结  

#### 业绩概况  
◼ 公司2024年一季报EPS为0.61元，同比增长-91.7%，低于预期。  

#### 各业务表现  
◼ 常温业务同比增26%，受春节礼赠和新农并表拉动；低温业务同比下降23%，消费疲软所致；畜牧业业务小幅增加。  
◼ **乳制品销量同比增长0.63%**，吨价略有上升，主要因产品结构优化（如常温砖奶增长快）。  

#### 地区收入结构  
◼ 疆外收入占比增至41.8%，同比提升12个百分点；疆内业务复苏乏力；疆外渠道持续完善，经销商数量净增25家至955家。  

#### 盈利能力  
◼ 毛利率同比下滑3.6%，主要因养殖成本提高及新农并表影响。  
◼ 费用端变化显著，销售费、管理及财务费用率上升，拖累盈利。  

#### 预测调整与评级  
◼ 下调2024-2026年收入预测，同时下调归母净利润预期，但仍维持“增持”评级。  
◼ 当前市盈率（PE）由23倍降至16倍。  

#### 风险提示  
◼ 渠道扩张慢于预期、行业竞争加剧、原材料价格波动及牧业恢复不及预期等风险存在可能。