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报告摘要

安琪酵母(600298)年报点评总结

核心内容

安琪酵母在2017年实现了显著的业绩增长，表现出良好的增长质量和盈利能力。公司作为一家价值与成长兼备的投资标的，其海外业务和产能扩张成为主要驱动力。分析师刘冉维持“买入”评级，认为公司未来三年仍具有增长潜力。

主要观点

1. 公司增长质量突出

2017年公司产量21.96万吨，同比增长9.05%；销量22.45万吨，同比增长11.90%；
营收57.76亿元，同比增长18.83%；归母扣非净利润7.97亿元，同比增长61.40%；
增长指标显示公司具备规模效应和良好的盈利能力。

2. 海外市场增长加速

2017年海外营收达17.07亿元，同比增长18.79%，增速为十年来较高水平；
全球市场市占率12%，受益于全球经济复苏带来的外需增长；
安琪埃及产能利用率提升至98%，俄罗斯工厂于2017年8月投产，带来新增产能；
海外产能利用率提升和高净利润率推动海外收入增长。

3. 盈利能力全面提升

2017年综合毛利率37.64%，为十年来最高水平；
制糖业务毛利率提升8.29个百分点，酵母产品毛利率提升6.82个百分点；
公司费用率控制良好，2013年后持续下降，推动净利润率提升；
2017年研发投入加大，有助于开拓酵母衍生品市场，增强竞争力。

4. 销售势头良好

2017年销售商品现金流入65.22亿元，同比增长23%；
应收账款6.11亿元，同比增长32%；
销售和应收账款双高增长，预示2018年上半年销售表现良好。

5. 产能扩张持续

公司自2013年起进入产能扩张阶段，未来三至五年仍为增长期；
新增产能包括安琪俄罗斯2万吨、安琪德宏3万吨、安琪柳州3.7万吨，合计新增产能3.9万吨；
产能释放有助于提升公司全球市场占有率和盈利能力。

关键信息

股权结构变化

股权结构更加集中和机构化，前十大股东持股比例达64.81%；
湖北日升科技持股比例由10.51%降至6.91%；
香港资金持股比例由1.44%升至6.60%，机构投资者持股比例提升。

财务预测

2018年EPS预测为1.16元，同比增长12.62%；
2019年EPS预测为1.29元，同比增长11.21%；
2020年EPS预测为1.48元，同比增长14.73%；
对应PE分别为27.87倍、25.07倍、21.85倍，估值逐步下降。

风险提示

汇率波动可能影响海外业务；
海外政治风险可能对业务造成影响；
糖价下跌可能影响制糖业务；
生产安全风险可能带来损失。

财务数据汇总

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(亿元)	486.05	577.57	672.68	741.54	800.00
净利润(亿元)	53.51	84.72	95.21	106.39	121.65
毛利率(%)	32.6	37.6	38.4	38.6	39.7
净利润率(%)	11.0	14.7	14.2	14.3	15.2
EPS(元)	0.65	1.03	1.16	1.29	1.48
PE(X)	50.1	31.7	27.87	25.07	21.85
PB(X)	8.2	7.0	5.6	4.9	4.3

投资评级

公司投资评级：买入（维持）；
行业投资评级：强于大市；
预期未来6个月内公司相对大盘涨幅将超过15%。

总结

安琪酵母在2017年展现出强劲的增长能力和良好的盈利能力，主要得益于国内糖价下跌、产品提价、国内市场份额稳固以及海外产能扩张。公司通过持续的产能投放和研发投入，进一步巩固其市场地位，提升竞争力。尽管面临一定的风险，如汇率波动、海外政治风险和糖价下跌，但公司仍被看好为具有长期增长潜力的价值与成长兼备标的。

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