煤炭行业2018年年度策略报告：关注山西国改及煤电联营-20171231-川财证券-23页-2mb

2017年煤炭行业回顾与2018年展望总结

核心内容

2017年，中国煤炭行业整体维持供需紧张格局，煤炭价格处于高位，煤企盈利改善。全年煤炭板块共经历两波行情，分别在一季度和5月至9月。其中，一季度受益于中国神华高分红，5月至9月则受益于宏观预期改善。

2018年，预计煤炭行业有效产能将降至38亿吨左右，动力煤需求上升，焦煤和焦炭需求下降。动力煤价格看涨，而两焦价格看跌。政策层面，供给侧改革继续深化，重点转向优化产能结构，去产能工作趋于细化，同时煤电联营和山西国改成为行业整合的重点。

主要观点

2017年回顾

1. 供需格局

   • 煤炭供给端受去产能和安全检查压制，未见明显放量。
   • 需求端受益于下游行业产量增加，尤其是火电发电量提升明显，支撑了动力煤需求。

2. 政策推动

   • 供给侧改革持续推进，2016年实行276工作日制度，2017年政策调整，不再实行减量化生产。
   • 去产能工作连续两年超额完成，去产能标准进一步细化，淘汰落后产能，发展先进产能。

3. 安全检查影响

   • 2017年安全检查力度大，对煤炭产量增长形成制约。
   • 2018年安全检查力度将有所减弱，对产量释放的影响将有所淡化。

4. 行业整合

   • 煤企合并趋势加剧，有利于增强行业议价能力。
   • 山西国改加速，集团资产注入预期强，未来将成为煤炭国改重地。

2018年展望

1. 供需预测

   • 动力煤需求上升，预计2018年火电发电量增速为4.0%，对应耗煤量增加5320万吨。
   • 焦煤和焦炭需求下降，预计2018年焦炭需求下降10%，主要由于废钢使用扩大，减少焦炭需求。

2. 价格预测

   • 动力煤价格看涨，预计秦港5500大卡动力煤均价在620元/吨左右波动。
   • 焦煤和焦炭价格看跌，预计一季度受环保限产压制，价格偏弱；二季度环保限产解除，价格上升；三季度季节性需求释放，价格继续上升；四季度限产卷土重来，价格下跌。

3. 政策支持

   • 煤电联营政策支持力度大，国电集团与神华集团合并是煤电联营的里程碑事件。
   • 未来或将出台更多支持煤电联营的政策，推动混合所有制企业发展。

4. 投资策略

   • 推荐关注受益于煤电重组、未来有望发挥上下游协同效应、形成全产业链竞争优势的动力煤龙头企业中国神华。
   • 山西国改将带来资产注入机会，值得关注。

关键信息

• 2017年煤炭有效产能：约40亿吨。
• 2018年煤炭有效产能：预计为38亿吨。
• 动力煤价格预测：2018年秦港5500大卡动力煤均价或在620元/吨左右波动。
• 焦煤与焦炭需求预测：预计2018年焦煤需求4.73亿吨，焦炭需求3.15亿吨。
• 煤电联营：国电与神华合并为国家能源投资集团，是煤电联营的重要进展。
• 山西国改：形成七大煤炭集团，合计控股12家上市公司，资产证券化率较低，存在较大资产注入空间。

风险提示

1. 宏观经济形势调整

   • 国内外宏观经济形势的变化可能对行业整体表现产生影响。

2. 行业政策变化

   • 煤炭行业政策调控力度较大，政策变化可能对行业造成较大影响。

投资建议

• 行业评级：增持
• 推荐标的：中国神华，受益于煤电重组，有望发挥上下游协同效应，形成全产业链竞争优势。

图表与数据目录

• 图1：煤炭板块与沪深300走势
• 图2：我国动力煤消费结构
• 图3：火电发电量及同比
• 图4：六大电厂日耗煤
• 图5：水泥产量及同比
• 图6：生铁产量及同比
• 图7：粗钢月产量变动情况
• 图8：焦煤价格
• 图9：山西焦炭价格
• 图10：焦煤供需及供需同比
• 图11：测算焦煤供给缺口
• 图12：焦炭供需及供需同比
• 图13：测算焦炭供给缺口
• 图14：焦炭利润测算
• 图15：煤炭行业债务规模
• 图16：煤炭行业资产负债率
• 图17：煤炭行业资产负债率在工业全行业处于第一位
• 图18：煤炭板块债务规模
• 图19：煤炭板块资产负债率

表格目录

• 表格1：煤炭供给侧改革关键措施
• 表格2：各省2017煤炭去产能计划
• 表格3：进一步加快煤矿产能置换工作的通知
• 表格4：关于开展全国安全生产大检查的通知
• 表格5：全国安全生产检查考核及督查相关文件及主要内容
• 表格6：2017年国家煤矿安全检查相关文件及主要内容
• 表格7：“十三五”用电量增速预测
• 表格8：“十三五”期间装机容量增速
• 表格9：动力煤长协定价公式变化
• 表格10：焦炭需求估算
• 表格11：山西国改关键进程
• 表格12：川财证券煤炭股票池