20230909-中邮证券-可转债周观点_转债回售条款博弈浅谈_19页_908kb

证券研究报告摘要（固定收益·2023年9月9日）

回售条款视角下的可转债博弈

• 回售条款：投资者可通过有条件（股价低于转股价）、附加（变更募资用途）、较少见的无条件条款行使回售权，发行人可通过下修转股价避免触发。
• 流程：触发 → 公告 → 申报 → 资金到账，需累计2-30个交易日，总耗时约2个月。
• 影响：回售价格远低于市场价，投资者执行意愿低（2023年回售比例为0%），对发行人现金流冲击小（74%公司货存覆盖转债余额）。
• 投资者机会：发行人释利好消息或下修转股价可能带来套利机会，筛选正股价与回售触发价接近、转股稀释率≤5%的8只转债供参考：

  转债代码	名称	触发价(元)	正股收盘价(元)	转股稀释率(%)
  110058SH	永鼎转债	35	36.07	3.5
  13030SH	东风转债	34.7	39.7	3
  ...	...	...	...	...
  共8只

当前市场概况（截至2023年9月8日）

资金面

• 北向资金净流出-4756亿元，流出额较前周减少；
• 融资余额微降（-781亿元）；
• 国债逆回购利率显著上行（DR001↑2308BP至190%，GC001↑1550BP至204%）。

市场行情

• 转债表现：成交额环比↓114%，指数（中证转债）↓11.6%；价格中枢↓0.86%，150元以上区间占比↓2.9%；
• 正股影响：申万10个行业仅3个上涨（涨幅<1%）；领跌债如福蓉转债↓29.38%；
• 类型差异：偏股型转债估值压缩最严重（转股溢价率↓91.6pct至2.73%），中小规模（20-50亿）与中低评级转债溢价率降幅最大。

一级市场

• 发行上市：4只新债上市，发行规模49.58亿元；
• 过会情况：6家券商债过会，涉及锂电池、铁路运输等领域；
• 赎回下修：明泰转债可能触发未满足赎回条款，9只转债预计进入下修。

风险提示

• 正股波动、转债估值压缩、政策落地延迟、外围市场动荡。