20180702-中泰证券-市场资金面周观察_北上资金连续2周净流出_24页_1mb

股票质押风险与市场资金面周观察总结

核心内容概述

本报告主要分析了2018年以来A股市场股票质押风险的变化及当前可控性，并对本周市场资金面、货币市场、债券市场、实体流动性及海外市场进行了跟踪观察。报告指出，尽管监管政策趋严，股票质押规模整体下降，但部分上市公司仍面临较大的质押平仓风险。

主要观点与关键信息

一、2018年股票质押市场变化

• 政策趋严：2018年以来，监管部门陆续出台多项政策，对股票质押的机构类型、交易门槛、集中度和定价进行了更严格的限制，如股权质押不得用于新股申购，融入方不得为金融机构等。
• 质押规模下降：2018年上半年新增股权质押规模为1.4万亿，显著低于2017年的3.8万亿和2016年的4.8万亿。
• 质押意愿减弱：尽管有部分公司质押比例在10% - 40%之间，但整体对股票质押的增加意愿不强，60%以上新增质押规模的公司选择5亿以下的小规模质押。
• 质押比例下降：2017年底质押比例在50%以上的公司，有超过60%在2018年出现不同程度的下降。

二、股票质押可控风险的理解

• 监管表态：四部门联合发声，强调当前股票质押风险可控，不存在系统性风险。
• 质押到期压力：2018年三季度开始，质押到期规模迅速上升，2018年四季度达到顶峰，直到2019年三季度后才有所缓解。
• 资金面紧张：在流动性偏紧的环境下，部分上市公司无力追缴保证金，面临平仓风险。
• 风险案例：多家上市公司因股价下跌触发平仓线，被动减持股票，如华谊嘉信、邦讯技术、千山药机等。

三、本周资金面情况跟踪

1. 股票市场

• 资金需求：本周1家IPO过会，未来一周限售解禁规模均在1200亿以上，解禁压力持续。
• 资金供给：北上资金连续第二周净流出，南下资金也出现净流出。产业资本小幅净增持，其中高管净减持2.2亿，公司净增持1亿，个人净增持5.3亿。
• 行业动态：传媒、电气设备、医药生物为减持最多的行业，增持最多的行业为传媒、非银金融和电子。

2. 货币市场

• 银行间利率：本周R、DR有所回升，SHIBOR（3个月）有所回落，质押式回购利率7天收于3.58%，较上周上升66.5bp。
• 同业拆借利率：银行间同业拆借加权利率1天收于2.79%，7天收于3.91%，均较上周有所上升。
• 同业存单利率：本周同业存单收益率下降，AAA+存单收益率分别为3.29%、3.75%、3.98%，较上周下降89bp、38bp、29bp。

3. 债券市场

• 利率债发行：本周利率债发行明显回落，地方政府债发行692亿，国债发行100亿，政金债发行430亿。
• 国债收益率：长短端国债收益率均出现回落，1年期国债收益率为3.16%，10年期国债收益率为3.48%，期限利差走阔3bp至32bp。
• 理财产品收益率：本周理财产品收益率以上升为主，3个月理财产品收益率大型商业银行、农商行分别上升8.7bp、3.7bp，股份制商业银行、城商行分别下降14bp、16bp。

4. 实体流动性

• 货币供应量：5月M2同比增速为8.3%，与上月持平；M1同比增速滑落至6.0%，较上月下降1.2个百分点。
• 社会融资需求：5月新增社会融资0.76万亿，较前值1.56万亿明显回落，企业贷款出现回落，居民短期贷款上升。

5. 海外市场

• 人民币汇率：本周人民币持续贬值，美元指数小幅回调至94.52，5月平均为94，4月平均为90.3。
• 美债收益率：美国10年期美债收益率为2.85%，较上周下降5bp；1年期美债收益率为2.33%，5月平均为2.17%，4月平均为2.15%。
• 利差变化：人民币兑美元利差收窄至52bp。

风险提示

• 经济超预期下行：若经济下行超预期，可能加剧市场波动，增加股票质押风险。
• 监管超预期：若监管政策进一步收紧，可能对市场流动性产生更大影响。

图表目录

• 图表2：股票质押政策梳理
• 图表3：各年度新增股票质押规模
• 图表4：2018年质押市值差异的公司数量分布
• 图表5：不同质押比例的上市公司数量
• 图表6：2018年不同质押比例增减变化
• 图表7：股票质押到期规模分布
• 图表8：部分股票遭遇平仓而被动减持的股票
• 图表9：股票质押最新动态
• 图表10：股权融资
• 图表11：IPO发行
• 图表12：并购重组
• 图表13：限售解禁（周）
• 图表14：限售解禁（月）
• 图表15：下周限售解禁名单（解禁占比前20家）
• 图表16：资金互通互联
• 图表17：资金互通互联
• 图表18：陆股通持仓行业变化（亿元）
• 图表19：陆股通持仓资金前20名（亿元）
• 图表20：产业资本增减持（周）
• 图表21：产业资本增减持（月）
• 图表22：不同行业增减持金额（周，亿元）
• 图表23：不同持股人增减持金额（周，亿元）
• 图表24：新增投资者（周）
• 图表25：QFII/RQFII（月）
• 图表26：SHIBOR（3个月）（日）
• 图表27：质押式回购利率（日）
• 图表28：同业存单收益率（日）
• 图表29：同业拆借利率（日）
• 图表30：货币净投放：亿（周）
• 图表31：外汇占款：百亿元（月）
• 图表32：MLF操作及余额（月）
• 图表33：PSL操作及余额（月）
• 图表34：国债发行概况（月）
• 图表35：地方政府债发行概况（月）
• 图表36：政金债发行概况（月）
• 图表37：同业存单发行概况（月）
• 图表38：长短端国债收益率（日）
• 图表39：期限利差小幅收窄（月）
• 图表40：不同期限理财产品收益率（周）
• 图表41：不同机构3个月理财产品收益率（周）
• 图表42：货币供应量增速（月）
• 图表43：社会融资需求当月值（月）
• 图表44：非标融资情况（月）
• 图表45：社会融资规模增速（月）
• 图表46：人民币兑美元（日）
• 图表47：人民币汇率指数（月）
• 图表48：美元指数（日）
• 图表49：美债收益率（日）

数据来源

• Wind
• 中泰证券研究所