20170115-广发证券-华夏上证50ETF-510050.SH-50ETF期权周报_期权成交量回暖_指数标的小幅回调_23页_3mb

期权成交量回暖 指数标的小幅回调

核心内容概述

本报告回顾了2017年1月9日至13日的上证50ETF期权市场情况，包括价格走势、成交量、波动率变化及期权策略表现，并对近期市场走势进行了前瞻分析。

主要观点

• 价格走势：50ETF本周略有回调，周五收盘跌幅为0.17%。其中，“50ETF沽1月2.45”涨幅最大，达3.94%。
• 成交量：本周总成交量为1994081张，较上周增长32.97%。周五单日成交量最高，达557918张，主要集中在1月合约。
• 波动率：认购与认沽期权的vega加权隐含波动率均出现回落，周五认购波动率为12.12%，认沽波动率为18.79%。波动率差扩大，但整体波动率C/P比已回复至历史均值水平。
• 策略表现：
  • 期权波动率C/P择时策略：上周发出看多信号，收益为-0.17%；自上市以来累计收益为35.18%，超额收益为36.06%，最大回撤为24.74%。
  • 波动率交易策略：上周发出看空信号，收益为0.69%；累计收益为26.84%，超额收益为27.74%，最大回撤为12.54%。
  • 期权套利策略：由于期货合约存在较大负基差，正向套利出现机会，但反向套利受负基差影响较大。

关键信息

一、期权市场行情回顾

1.1 价格走势

• 本周50ETF小幅回调，跌幅为0.17%。
• “50ETF沽1月2.45”为涨幅最大的合约，单周上涨3.94%。

1.2 杠杆比率

• 实际杠杆最高为“50ETF购1月2.397A”，达415倍。
• 实际杠杆与理论杠杆计算方式不同，需综合考虑Delta、Theta、Vega等希腊值。

1.3 量能分析

• 周总成交量为1994081张，日均40万张，周五为单日最高。
• 认购与认沽合约成交量分别为1101776张和892305张。
• 成交认购认沽比在1.30附近徘徊，持仓量认购认沽比与成交持仓比保持稳定。

1.4 波动率走势

• 认购期权vega加权隐含波动率周五收于12.12%，较上周回调。
• 认沽期权vega加权隐含波动率周五收于18.79%，较上周回调。
• 当月认沽合约呈现微笑形态，认购合约呈现倾斜形态。

1.5 主力合约分析

• 主力合约价差在0.001以下，流动性良好。
• 波动率差扩大，但整体波动率走势平稳。

二、期权市场近期前瞻

• LLT择时模型：显示看空信号。
• 期权C/P择时模型：显示看多信号。
• 波动率走势：预计波动率有反弹空间，推荐构造远月跨式组合，买进“50ETF购2017年3月2.25”和“50ETF沽2017年3月2.25”，并进行delta对冲。

三、期权策略展示

3.1 期权套利策略

• 利用平价公式和箱型公式进行套利。
• 由于市场不完全，套利机会存在。
• 采用期货进行测算，发现正向套利出现机会，反向套利受负基差影响。

3.2 基于C/P比的择时策略

• 通过C/P比构建布林通道，结合ROC指标辅助判断。
• 买入信号为C/P比上穿布林通道且ROC>0，卖出信号为C/P比下穿布林通道且ROC<0。
• 均线周期为10天，布林带宽为1.5个标准差，止损率为5%。
• 策略累计收益为35.18%，超额收益为36.06%，最大回撤为24.74%。

3.3 波动率交易策略

• 利用认购期权vega加权隐含波动率构建布林通道。
• 做空信号为波动率穿越上轨，做多信号为波动率穿越下轨。
• 策略累计收益为26.84%，超额收益为27.74%，胜率为66.67%，最大回撤为12.54%。

四、标的分红合约调整

• 调整时间：2017年11月29日。
• 调整方式：
  • 合约单位、行权价格、交易代码和简称调整。
  • 新合约单位为原合约单位×11月28日50ETF收盘价 ÷ (11月28日50ETF收盘价 - 现金红利)。
  • 新行权价格为原行权价格×原合约单位 ÷ 新合约单位。
• 风险提示：备兑开仓投资者需注意合约调整后的证券数量变化，避免因不足被强行平仓。

五、合约基本要素

• 本周各期权合约的最新价、理论价、隐含波动率、Delta、Gamma、Theta、Vega、Pho等数据。
• 例如，“50ETF购1月2.397A”隐含波动率为10.54%，Delta为0.346，Theta为-0.126。
• “50ETF沽1月2.45”隐含波动率为23.63%，Delta为-0.979，Theta为0.053。

附注

• 分析师：史庆盛，联系方式：020-87577060，sqs@gf.com.cn。
• 联系人：樊瑞铎，联系方式：020-87578960，fanruiduo@gf.com.cn。
• 相关研究：
  • 《期权数载磨一剑，A股今日试锋芒!——50ETF期权上市首日点评》（2015-02-09）
  • 《BSM及其改进版期权定价模型:期权笔记系列之三》（2014-08-07）
  • 《香港期权市场速览平价套利机会：期权研究系列之五》（2012-09-27）
  • 《期权套利策略研究：期权研究系列之三》（2012-06-04）

图表索引

• 图1：50ETF期权杠杆分布图
• 图2：50ETF价格与期权成交量C/P的关系
• 图3：50ETF期权合约C/P及成交持仓比周内变动
• 图4：50ETF期权当周成交量分布气泡图
• 图5：50ETF期权合约认购认沽Vega加权波动率变化
• 图6：50ETF价格与期权隐含波动率C/P的关系
• 图7：50ETF期权当月合约隐含波动率微笑
• 图8：50ETF期权次月合约隐含波动率微笑
• 图9：50ETF平价期权期限结构图
• 图10：主力合约5minBid-Ask价差分布箱体图
• 图11：主力合约5min隐含波动率变化图
• 图12：平价正向套利收益率（现货）
• 图13：平价反向套利收益率（现货）
• 图14：平价正向套利收益率（期货）
• 图15：平价反向套利收益率（期货）
• 图16：箱体正向套利收益率
• 图17：箱体反向套利收益率
• 图18：C/P比布林通道
• 图19：50ETF累积收益率与C/P择时策略累积收益率的关系
• 图20：基于认购期权隐含波动率布林通道的波动率交易时间序列图
• 图21：50ETF累积收益率与波动率交易策略累积收益率的关系