20170103-广发证券-华夏上证50ETF-510050.SH-50ETF期权周报_标的小幅回暖_期权成交量回落_23页_1mb

50ETF期权周报总结（20161226-20161230）

核心内容

本周50ETF期权市场整体呈现小幅回暖趋势，但成交量有所回落。价格方面，"50ETF购1月2.30"合约单周涨幅达15.24%。成交量方面，周总成交量为2,250,784张，日均成交45万张，其中周一单日成交量最高，达725,151张。波动率方面，认购期权波动率有所上升，认沽期权波动率回调，周五认购期权波动率收于15.66%，认沽期权波动率收于20.98%。

主要观点

1. 市场走势：50ETF价格小幅回升，本周涨幅为0.36%，但部分合约如"50ETF购12月2.299A"出现大幅下跌。
2. 成交量分析：成交量主要集中在1月合约，远月合约流动性较低，且周成交量较上周下降23.32%。
3. 波动率变化：认购期权波动率回升，认沽期权波动率回调，波动率差缩小，接近历史均值。
4. 期权策略：推荐构造远月跨式组合，买入"50ETF购2017年3月2.25"和"50ETF沽2017年3月2.25"，并进行delta对冲以获取波动率反弹收益。
5. 套利机会：由于期货合约存在较大负基差，正向套利出现机会，但反向套利受到负基差影响。
6. C/P择时策略：基于C/P比的布林通道构建择时信号，当C/P比上穿布林通道且ROC大于0时为买入信号，反之为卖出信号，策略自上市以来累计收益为33.83%，超额收益为35.72%，最大回撤为24.74%。
7. 波动率交易策略：利用认购期权隐含波动率的布林通道进行波动率交易，策略累计收益为23.83%，超额收益为25.72%，最大回撤为12.54%。

关键信息

• 波动率交易模型：当前为看空信号，波动率有反弹空间，建议构建远月跨式组合。
• C/P比策略：C/P比变大预示标的上涨，变小预示下跌，策略表现良好。
• 套利机会：负基差导致正向套利机会出现，但反向套利受限制。
• 合约调整：因分红，合约单位、行权价格等进行了调整，需注意交易与结算依据。
• 市场风险：备兑开仓投资者需注意合约调整后的证券锁定问题，避免强行平仓。

期权策略详情

期权波动率C/P择时策略

• 策略原理：基于认购、认沽期权Vega加权波动率之比C/P比构建布林通道，C/P比上穿或下穿布林通道产生择时信号。
• 信号规则：买入信号为C/P比上穿布林通道且ROC大于0，卖出信号为C/P比下穿布林通道且ROC小于0。
• 策略表现：上周策略收益为0.40%，本周发出看多信号，累计收益为33.83%，超额收益为35.72%，最大回撤为24.74%。

波动率交易策略

• 策略原理：基于认购期权隐含波动率构建布林通道，当波动率偏高时做空，偏低时做多，同时进行delta对冲。
• 策略表现：上周策略收益为-0.14%，本周为看空信号，累计收益为23.83%，超额收益为25.72%，最大回撤为12.54%。

期权套利策略

• 策略原理：利用平价公式和箱型公式进行套利，考虑现货和期货两种方法。
• 机会分析：由于负基差，正向套利出现机会，但反向套利受限制，需结合市场情况和流动性进行操作。

合约基本要素

• 合约代码：如10000777.SH、10000778.SH等。
• 合约简称：如50ETF购1月2.30、50ETF沽1月2.30。
• 最新价：如0.2383、0.1939等。
• 理论价：如0.2497、0.2034等。
• 隐含波动率：如15.66%、20.98%等。
• Delta：如0.953、0.911等。
• Gamma：如0.596、0.973等。
• Theta：如-0.092、-0.106等。
• Vega：如0.130、0.212等。

风险提示

• 模型假设风险：文档中基于合理假设构建模型，可能导致结论与实际市场存在偏差。
• 合约调整风险：合约调整后，需注意交易与结算依据，避免备兑证券不足导致强行平仓。
• 流动性风险：远月合约流动性较低，可能影响策略执行。

图表索引

• 图1：50ETF期权杠杆分布图
• 图2：50ETF价格与期权成交量C/P的关系
• 图3：50ETF期权合约C/P及成交持仓比周内变动
• 图4：50ETF期权当周成交量分布气泡图
• 图5：50ETF期权合约认购认沽Vega加权波动率变化
• 图6：50ETF价格与期权隐含波动率C/P的关系
• 图7：50ETF期权当月合约隐含波动率微笑
• 图8：50ETF期权次月合约隐含波动率微笑
• 图9：50ETF平价期权期限结构图
• 图10：主力合约5minBid-Ask价差分布箱体图
• 图11：主力合约5min隐含波动率变化图
• 图12：平价正向套利收益率（现货）
• 图13：平价反向套利收益率（现货）
• 图14：平价正向套利收益率（期货）
• 图15：平价反向套利收益率（期货）
• 图16：箱体正向套利收益率
• 图17：箱体反向套利收益率
• 图18：C/P比布林通道
• 图19：50ETF累积收益率与C/P择时策略累积收益率的关系
• 图20：基于认购期权隐含波动率布林通道的波动率交易时间序列图
• 图21：50ETF累积收益率与波动率交易策略累积收益率的关系