20160222-广发证券-华夏上证50ETF-510050.SH-50ETF期权周报_波动率逐日下跌_成交量略微回暖_17页_1mb

报告摘要

50ETF期权周报总结（20160215-20160219）

核心内容概述

本报告回顾了2016年2月15日至2016年2月19日期权市场的情况，主要包括交易数据、波动率分析、套利机会监测及合约基本要素。整体来看，50ETF小幅上涨，期权市场成交量略有回暖，隐含波动率持续下跌，套利机会有所变化。

主要观点

1. 交易数据

本周50ETF价格上涨 1.93%，但认购期权平均波动率水平下降，导致期权价格并未显著上涨。
本周总成交量为 891,760张，较上周上升 21.54%。
认购与认沽期权成交量分别为 476,447张 和 415,313张。
周二单日成交量最高，达 207,993张。
成交持仓比稳定在 0.3左右，持仓量集中在当月和次月合约。

2. 隐含波动率

认购与认沽期权的 vega加权隐含波动率 本周呈现逐日下跌趋势。
周五认购期权vega加权波动率为 22.72%，较上周五下降 4.24%。
周五认沽期权vega加权波动率为 43.04%，较上周五下降 2.20%。
认购与认沽波动率差小幅上升，但整体波动率C/P比处于历史低位。

3. 套利机会

平价反向套利存在巨大空间，但由于融券难度大，实际操作受限。
采用期货测算套利空间时，正向套利机会显现，但反向套利部分利润受到负基差影响。
套利机会需结合市场情况、流动性及冲击成本等因素综合评估。

关键信息

4. 成交量分布

成交量主要集中在 2月合约 和 3月合约。
平价附近的合约成交量较高，如“50ETF购2月1.95”“50ETF沽2月1.95”等。

5. 杠杆情况

实际杠杆最高的合约为“50ETF沽2月1.85”，杠杆倍数为 51。
理论杠杆与实际杠杆计算方式不同，实际杠杆 = 合约收益率 / 标的收益率。

6. 希腊值分析

认购与认沽期权的 Delta、Gamma、Theta、Vega 等希腊值均有所变化。
认沽期权Delta值为负，Gamma值较高，Theta值为正，表明时间价值衰减对认沽期权影响较小。
Vega值反映了波动率变化对期权价格的影响，认沽期权Vega值高于认购期权。

7. 市场波动率特征

标的短期波动率低于中长期波动率。
极度虚值的当月合约隐含波动率较高，因时间价值趋近于零，最低价格不得低于 0.0001。

套利机会监测

平价套利公式：$C_t + Ke^{-r(T - t)} = P_t + S_t$
箱型套利公式：$C_1 - C_2 + P_2 - P_1 = (K_2 - K_1)e^{-r(T - t)}$
实际套利机会需考虑交易成本及市场不完全性。

合约基本要素

合约代码	合约简称	最新价	理论价	隐含波动率	Delta	Gamma	Theta	Vega	Pho
10000287.SH	50ETF购3月2.65	0.0009	0.0002	31.96%	0.022	0.197	-0.052	0.038	0.006
10000288.SH	50ETF购3月2.70	0.0009	0.0001	33.82%	0.015	0.146	-0.039	0.028	0.004
10000289.SH	50ETF购3月2.75	0.0006	0.0001	33.95%	0.011	0.107	-0.028	0.021	0.003
10000290.SH	50ETF购3月2.80	0.0004	0.0000	34.10%	0.007	0.077	-0.020	0.015	0.002
10000291.SH	50ETF购3月2.85	0.0005	0.0000	36.57%	0.005	0.055	-0.014	0.011	0.001
10000292.SH	50ETF沽3月2.65	0.6757	0.6356	70.47%	-0.978	0.197	0.040	0.038	-0.350
10000293.SH	50ETF沽3月2.70	0.7248	0.6853	73.13%	-0.985	0.146	0.055	0.028	-0.359
10000294.SH	50ETF沽3月2.75	0.7667	0.7351	71.58%	-0.989	0.107	0.068	0.021	-0.367
10000295.SH	50ETF沽3月2.80	0.8218	0.7849	77.43%	-0.993	0.077	0.077	0.015	-0.374
10000296.SH	50ETF沽3月2.85	0.8702	0.8347	79.34%	-0.995	0.055	0.085	0.011	-0.381

风险提示

本报告基于合理假设，实际市场情况可能与模型结论存在偏差。
市场不完全性可能导致套利公式不成立，需谨慎操作。
套利机会需结合流动性、交易成本及市场趋势综合判断。

图表索引

图1：50ETF期权当周成交量分布气泡图
图2：50ETF价格与期权隐含波动率C/P关系图
图3：50ETF价格与期权成交量C/P关系图
图4：50ETF期权合约C/P及成交持仓比变动图
图5：50ETF期权杠杆分布图
图6：当月合约隐含波动率微笑图
图7：次月合约隐含波动率微笑图
图8：平价期权期限结构图
图9：主力合约5min Bid-Ask价差分布箱体图
图10：主力合约5min隐含波动率变化图
图11：平价正向套利收益率（现货）
图12：平价反向套利收益率（现货）
图13：平价正向套利收益率（期货）
图14：平价反向套利收益率（期货）
图15：箱体正向套利收益率
图16：箱体反向套利收益率

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期权数载磨一剑，A股今日试锋芒!——50ETF期权上市首日点评	2015-02-09
成交量回落，50ETF仍有套利机会	2015-01-30
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总结

本周50ETF小幅上涨，期权市场成交量回暖，但隐含波动率持续下跌，导致期权价格未显著上涨。认沽期权隐含波动率远高于认购期权，为套利提供了空间。然而，实际操作受限于融券难度，需结合期货进行测算。市场波动率C/P比处于历史低位，合约流动性主要集中在平价附近。投资者应关注希腊值（Delta、Gamma、Theta、Vega）对期权价格的影响，并谨慎评估套利机会。

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