20161205-川财证券-东风科技-600081.SH-最坏日子已经过去_汽车电子正起飞_11页_960kb

东风科技 (600081.SH) 总结

核心内容

东风科技是东风汽车集团旗下的零部件平台企业，业务覆盖汽车电子、内饰件、压铸件、制动件及4S店经营。公司当前投资评级为“买入”（首次覆盖），目标价为21元，较当前收盘价15.28元隐含约37%的上涨空间。报告认为公司传统业务的最坏日子已过去，汽车座舱电子业务正处于高成长阶段。

主要观点

• 传统业务复苏：公司传统业务（除伟世通汽车电子外）的最坏日子已经过去，主要得益于下游客户如东风商用车、东风神龙、东风有限和东风本田的市场回暖及新产品周期。
• 汽车电子业务增长潜力大：伟世通汽车电子受益于座舱电子配置需求快速增长，预计到2020年营收将实现翻倍，单车价值从1000-2000元提升至2000-3000元。
• 集成化趋势：公司推出新一代电子座舱架构SmartCore，整合仪表盘、抬头显示器及高级驾驶辅助系统，提升整车厂成本效益，预计2018年起进入高增长阶段。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司归属母公司净利润分别为1.0亿元、1.3亿元和2.0亿元，每股收益分别为0.32元、0.42元和0.63元。当前股价隐含2016-18年预期市盈率分别为48倍、37倍和24倍。

关键信息

公司概况

• 成立于1997年，隶属于东风汽车集团。
• 2015年营收为48亿元，净利润为1.5亿元，主要由伟世通汽车电子和东风延峰汽车饰件贡献。
• 公司市值约50亿元，远低于其母公司东风汽车集团的市值（600亿元）。

业务结构

• 汽车电子：主要由伟世通汽车电子（40%持股）和东风汽车电子（99%持股）构成。
• 内饰件：由东风伟世通汽车饰件系统（50%持股）、东风伟世通（十堰）汽车饰件系统（50%持股）、广州东风江森座椅（25%持股）组成。
• 底盘：东科克诺尔商用车制动技术有限公司（49%持股）。
• 压铸件和化油器：湛江德利车辆部件有限公司（52%持股）。
• 4S店经营：上海东仪汽车贸易有限公司（100%持股）。

财务与估值数据

• 营收预测：2016-2018年分别为53.07亿元、58.38亿元、64.22亿元，增速稳定在10%左右。
• 净利润预测：2016-2018年分别为10亿元、13.1亿元、19.7亿元，增速分别为-35%、31%、51%。
• 每股收益预测：2016-2018年分别为0.32元、0.42元、0.63元。
• 市盈率预测：2016-2018年分别为48倍、37倍、24倍。
• 市净率预测：2016-2018年分别为3倍、3.67倍、4.40倍。
• 净资产收益率（ROE）：2016年预计为9.0%，2017年10.9%，2018年15.1%。

风险提示

• 原材料价格上涨过快
• 研发费用和资本开支超预期
• 汽车购置税优惠取消
• 东风系新品销售不及预期

总结

东风科技作为东风汽车集团旗下的零部件平台企业，正从传统业务的低迷中逐步复苏，同时受益于汽车座舱电子业务的快速增长。公司未来增长动力主要来自新产品的推出及市场回暖，盈利预测显示其净利润和每股收益将在2017年及以后实现显著提升。投资评级为“买入”，目标价为21元，反映了市场对其未来发展的乐观预期。然而，公司仍需关注原材料成本、研发支出、政策变化及新产品销售表现等风险因素。