深度报告-20230219-国元证券-双汇发展-000895.SZ-首次覆盖报告_做好肉_唯热爱_可抵岁月漫长_35页_3mb

双汇发展（000895）首次覆盖报告总结

核心内容概览

双汇发展是中国肉制品行业的龙头企业，拥有强大的品牌影响力和广泛的市场占有率。公司通过纵向整合上下游资源，构建了规模经济优势，并在行业集中度提升的背景下，持续巩固其龙头地位。同时，公司积极布局预制菜市场，以打造第二增长曲线。

主要观点

• 行业地位稳固：双汇发展在肉制品行业占据领先地位，2021年市占率达16.40%，在冷鲜肉市场同样占据重要份额。
• 核心团队实力强大：董事长万隆先生拥有40余年肉类加工行业经验，带领公司从亏损小厂发展为年收入超600亿元的行业龙头。
• 规模经济优势显著：公司拥有年加工肉制品200多万吨的产能，单班年屠宰生猪2300多万头，实现规模化生产与成本控制。
• 预制菜布局加速：公司成立餐饮事业部，围绕“八大菜系+粤菜”研发新品，并在漯河建设预制菜加工厂，提升产品竞争力。
• 盈利预测积极：预计2022-2024年公司归母净利分别为57.09亿元、61.26亿元、67.63亿元，对应PE分别为15、14、13倍，给予“增持”评级。
• 风险提示：包括食品安全风险、猪肉价格波动风险及政策调整风险。

关键信息

公司概况

• 主营业务：包装肉制品、冷鲜肉及其他肉类加工产品。
• 市场份额：2021年包装肉制品市占率16.40%，冷鲜肉市占率6.17%。
• 财务表现：2021年总收入667.98亿元，归母净利48.66亿元，近5年CAGR分别为5.20%和2.01%。
• 股权结构：实控人为Rise Grand Group Limited，持股70.33%，公司股权结构稳定。

行业分析

• 肉制品市场：2021年市场规模达1,842亿元，年复合增长率5.54%。双汇在行业中遥遥领先，市占率远高于竞争对手。
• 生猪屠宰行业：2021年总产量5,296万吨，市场规模约1.50万亿元。双汇在该行业占据6.17%的份额，通过产业链整合提升竞争力。
• 消费趋势：国内冷鲜肉消费占比提升，2020年为37%，预计未来低温肉制品市场将持续增长。
• 政策影响：近年来，国家推动生猪屠宰行业标准化与集中化，双汇凭借其规模优势受益明显。

产品与市场

• 产品结构：包装肉制品贡献收入的41.02%，冷鲜肉贡献收入的58.60%，包装肉制品毛利率达28.62%，冷鲜肉毛利率受猪价影响较大。
• 产品创新：公司持续推出新品，如轻享鸡肉肠、热狗肠、方便速食等，提升产品附加值和市场竞争力。
• 渠道建设：公司渠道持续下沉，覆盖华中、华北地区，增强市场渗透力。

未来发展方向

• 定增扩产：通过非公开募资70亿元，用于完善产业链和推动工业升级。
• 预制菜布局：公司积极把握预制菜产业发展机遇，打造第二增长曲线。
• 国际化协同：通过万洲国际旗下史密斯菲尔德公司，利用国际采购优势，平滑猪价波动，提升盈利稳定性。

盈利预测

投资建议

• 评级：给予“增持”评级。
• 估值：2022年对应PE为16倍，2023年为15倍，2024年为13倍。
• 成长性：公司持续成长，受益于消费升级和行业集中度提升。

风险提示

• 食品安全风险：需持续关注产品质量和安全。
• 猪肉价格波动风险：猪价波动对利润影响显著。
• 政策调整风险：政策变化可能影响行业格局和公司运营。

图表与数据支持

• 图1：公司历年收入、归母净利及增速
• 图2：公司历年毛利率及净利率
• 图3：公司股权结构（截至22/6/30）
• 图4：公司股权结构变迁
• 图5：公司分产品收入及增速
• 图6：公司分产品收入占比变动
• 图7：公司包装肉制品销量及增速
• 图8：公司包装肉制品单价及增速
• 图9：公司生鲜产品销量及增速
• 图10：公司生鲜产品单价及增速
• 图11：公司产品单价及生猪价变动走势图
• 图12：公司分产品毛利率
• 图13：公司高温、低温肉制品毛利率
• 图14：公司产品吨毛利VS猪肉价格
• 图15：公司生鲜业务毛利率VS猪肉价格波动
• 图16：公司三费比率
• 图17：公司分红比率
• 图18：万洲国际资产负债率
• 图19：万洲国际带息债务及财务费用率
• 图20：生猪产业链
• 图21：中国猪肉年产量及增速
• 图22：中国猪肉年消费量及增速
• 图23：中国居民肉类消费结构变动
• 图24：中国肉类产量结构变动
• 图25：中国规上生猪屠宰量及增速
• 图26：全国生猪定点屠宰企业屠宰量占比
• 图27：不同类型鲜猪肉产品消费占比（2020年）
• 图28：各收入群体冷鲜肉消费意愿
• 图29：2017年中美猪肉及制品消费量占比
• 图30：我国猪肉及制品市场规模
• 图31：中国加工肉制品市场规模及增速
• 图32：2018年中日美英四国高/低温肉制品消费占比
• 图33：公司直销、经销收入及增速
• 图34：公司直销、经销毛利率
• 图35：中美猪肉价格对比
• 图36：公司长江以北、长江以南收入及增速
• 图37：公司长江以北、长江以南经销商数量
• 图38：公司预制菜发展规划

相关研究报告

• 报告作者：邓晖、朱宇昊、袁帆
• 联系方式：电话021-51097188，邮箱分别为denghui1@gyzq.com.cn、zhuyuhao@gyzq.com.cn、yuanfan@gyzq.com.cn

总结

双汇发展凭借卓越的核心团队、纵向整合产业链、规模经济优势及对预制菜市场的布局，持续巩固其在肉制品行业的领先地位。公司预计未来三年将实现稳定增长，2022-2024年归母净利分别为57.09亿元、61.26亿元、67.63亿元，对应PE分别为15、14、13倍。在行业集中度提升与消费升级的背景下，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。