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福星股份 (000926.SZ) 总结

核心内容

福星股份（000926.SZ）在2013年实现营业总收入76.63亿元，同比增长22.71%，每股收益0.94元，同比增长9.30%。尽管2013年公司销售出现负增长，但预计2014年结算规模将实现正增长，未来毛利有望回升，推动利润增长。公司整体处于业绩增长放缓阶段，但通过多元化布局，有望迎来新的增长点。

主要观点

• 业绩增长放缓：2013年公司营业收入和净利润分别同比增长22.71%和9.92%，但销售价格和结算收入增长放缓，主要由于房地产项目毛利率下降及金属制品业务毛利率下滑。
• 房地产多元化布局：公司主要依靠“城中村”改造模式，其项目具有区域优势，但存在地域和资源局限性。公司已开始向湖北以外地区拓展，并在商业地产方面布局，如武汉国际城的“群星城”购物中心。
• 投资力度加大：2013年公司土地投资总额达45.13亿元，同比上升21%，项目总面积达206.38万方，投资方式包括股权收购、合同收购和公开市场招拍挂。
• 海外拓展：公司于2013年9月通过合同收购方式获得澳大利亚帕尔玛塔项目，标志着海外布局取得实质性进展，并计划在2014年加快该项目的建设。
• 财务状况改善：公司短期偿债压力明显缓解，货币资金由14.7亿元增至24.3亿元，负债率下降，资产结构优化，投资和融资活动保持稳健。
• 盈利预测：预计2014年和2015年EPS分别为1.03元和1.14元，维持“谨慎增持”评级。

关键信息

1. 销售情况

• 2013年公司合同签约销售金额为48.3亿元，同比下降27.7%。
• 销售主力项目包括武汉江汉区福星城和武昌区国际城。
• 公司在2013年因“汉七条”限购政策及新开工和推盘不力，导致全年销售业绩不佳。

2. 项目布局

• 在售项目：公司主要在售项目包括福星城、国际城、水岸国际、东澜岸、青城华府等，其中福星城贡献最大。
• 新开工项目：包括国际城K3、K4，水岸国际K1、K2、K7，东澜岸三期，汉阳华府D地块，姑嫂树K1、K3，和平村K3等。
• 海外项目：帕尔玛塔项目位于悉尼，具备较好的盈利潜力，公司计划加快其建设速度。

3. 土地投资情况

• 2013年公司获取土地面积45.74万方，总建面206.38万方，投资金额45.13亿元，同比上升21%。
• 项目获取方式包括股权收购、合同收购和公开市场招拍挂。
• 北京通州玉带河大街项目通过股权收购获取，标志着公司向北京市场拓展。

4. 财务表现

• 资产负债表：2013年公司总资产271.11亿元，负债总额182.10亿元，资产负债率67.2%。
• 利润表：2013年公司净利润6.72亿元，同比增长9.92%；EBITDA为1297.17亿元，同比增长19.23%。
• 现金流量表：2013年公司经营性现金流净额为75亿元，投资活动现金流净额为-158亿元，筹资活动现金流净额为730亿元，公司现金流状况总体良好。

5. 财务比率

• 毛利率：2013年为26.0%，较2012年下降3.9个百分点。
• 净利率：2013年为8.9%，较2012年下降0.9个百分点。
• ROE：2013年为9.9%，较2012年略有下降。
• EV/EBITDA：2013年为9.5，预计2014年下降至8.27，2015年进一步降至6.46。

6. 投资评级

• 公司维持“谨慎增持”评级，预计未来12个月内股价表现强于大盘5% - 15%。
• 公司未来在城中村改造方面将进一步加快，新开工和销售有望回升。

7. 风险提示

• 政策及整体市场基本面波动可能对公司销售造成影响。
• 公司资金链状况需持续关注。

结论

福星股份在2013年面临销售放缓和毛利率下降的挑战，但通过多元化布局和海外拓展，公司有望在未来实现业绩回升。公司投资力度加大，土地获取方式多样，同时财务状况改善，短期偿债压力下降。公司未来将加快城中村改造项目的开发，推动销售增长和利润提升。尽管存在政策和市场波动等风险，但公司整体仍具备一定的增长潜力。