20150602-广发证券-福星股份-000926.SZ-被低估的武汉龙头_插上腾飞翅膀_20页_1003kb

福星股份 (000926.SZ) 总结

核心内容

福星股份是一家以房地产开发为主的公司，主要在武汉及周边地区开展业务。公司通过旧改模式维持主业稳定，并通过资源整合提升业绩和市值。2015年公司预计可售货值达160亿元，销售规模有望突破80亿元。公司通过收购银湖控股，实现集团地产业务整合，进一步增强了市场竞争力和资产规模。

主要观点

• 旧改模式：公司通过“新三村”项目维持业绩稳定增长，预计2015年货值充沛，销售规模有望提升。
• 股东资源注入：福星集团将银湖控股100%股权注入上市公司，为公司带来19亿元的权益净利润，提升了公司整体价值。
• 融资顺畅：公司已成功发行两期共26亿元公司债，并提出30亿元股权融资预案，资产负债结构优化，融资能力增强。
• 估值与评级：公司NAV折价26.3%，为地产股最低，具备较高安全边际。预计2015-16年EPS分别为1.10、1.18元，上调为“买入”评级。

关键信息

项目情况

• 2015年可售货值总额预计为160亿元，其中东湖城贡献72亿元，姑嫂村和红桥村分别为20亿和19亿。
• 公司在手未结算面积约为730.5万方，主要集中在武汉的三个城中村项目。
• 公司在武汉市场拥有多个重点项目，包括福星惠誉东湖城、红桥城、姑嫂村等。

融资情况

• 公司已发行两期共26亿元公司债，提出30亿元股权融资方案。
• 非公开发行不超过2.88亿股，募集资金不超过30亿元，用于东湖城K1和水岸国际K2项目。

股东资源

• 福星集团持有银湖控股100%股权，注入后公司获得大量商业地产资源。
• 银湖控股拥有多个工业和住宅项目，包括仙桃中小企业城、武汉宏程银湖科技发展有限公司等。

估值与盈利预测

• 2014年公司实现主营业务收入66.86亿元，归属母公司净利润7.14亿元。
• 2015年预计营业收入78.8亿元，净利润78.4亿元，EPS为1.10元。
• 2016年预计营业收入114.11亿元，净利润84.03亿元，EPS为1.18元。
• 2017年预计营业收入144.42亿元，净利润103.76亿元，EPS为1.46元。

风险提示

• 公司旧城改造项目未来销售及集团资源注入存在不确定性。

财务数据概览

资产负债表

• 资产总计：2017年预计53.328亿元。
• 流动负债：2017年预计22.916亿元。
• 非流动负债：2017年预计20.576亿元。
• 负债合计：2017年预计43.491亿元。
• 股本：712百万股。
• 归属母公司股东权益：2017年预计8.527亿元。

利润表

• 营业收入：2017年预计144.42亿元。
• 营业成本：2017年预计104.78亿元。
• 净利润：2017年预计103.76亿元。
• 归属母公司净利润：2017年预计103.8亿元。

现金流量表

• 经营活动现金流：2017年预计-2607百万元。
• 投资活动现金流：2017年预计-513百万元。
• 筹资活动现金流：2017年预计3823百万元。
• 现金净增加额：2017年预计703百万元。

主要财务比率

• 毛利率：2017年预计27.4%。
• 净利率：2017年预计8.0%。
• ROE：2017年预计12.2%。
• ROIC：2017年预计4.4%。
• 资产负债率：2017年预计81.6%。
• 净负债率：2017年预计229.0%。

估值与投资建议

• 公司NAV为150.4亿元，每股NAV为21.11元，当前股价为15.55元，折价26.3%。
• 预计2015-16年EPS分别为1.10、1.18元，上调为“买入”评级。
• 公司未来具备较高的增长潜力，建议关注其投资机会。