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精工钢构 (600496) 投资分析报告总结

核心内容

精工钢构（600496）正在从传统的建筑钢结构建造商向钢结构建筑集成服务商转型。公司通过自主研发和收购，逐步完善了从设计、生产到安装的全产业链布局，并在绿色集成建筑和分布式光伏业务上取得显著进展。报告预计公司2014-2016年净利润分别为2.98亿、4.43亿和6.22亿元，对应增速为26%、50%和40%。

主要观点

1. 转型绿色建筑集成商

• 公司已实现从“建筑钢结构建造商”向“钢结构建筑集成服务商”的转型，具备房屋建筑总承包一级资质，具备完整的产业链。
• 公司采用绿色集成建筑技术，实现90%以上的工厂化和机械化率，大幅减少人工成本，提升建筑效率和质量。
• 集成建筑可缩短施工周期，降低施工成本，提高建筑品质，符合国家绿色建筑政策方向。
• 绿色集成建筑市场容量巨大，预计办公楼、商铺、住宅等市场总容量超过6万亿元。
• 公司已建设多个示范项目，积累了市场经验和客户资源，具备较强的市场竞争力。

2. 分布式光伏业务加速发展

• 公司在分布式光伏EPC领域已有三年准备，已设立精工能源科技公司并储备电站资源。
• 国家政策对分布式光伏支持力度加大，允许申请追加指标和切换上网方式，为公司业务发展提供政策保障。
• 公司拥有独特的渠道优势，与工业和公共建筑客户有良好合作基础，未来有望成为光伏业务的重要客户资源。
• 光伏业务与公司传统业务有协同效应，有助于公司实现轻资产扩张。

3. 定增增强竞争力

• 公司2014年6月完成10亿元定增，用于绿色集成建筑产业园和流动资金补充。
• 绿色集成建筑产业园项目投资5.5亿元，形成50万平米的集成建筑产能，预计5.5年后收回投资。
• 定增有助于公司增强在绿色集成建筑和光伏业务上的竞争力，推动业务增长。

关键信息

市场数据

• 2014年9月12日收盘价为8.31元，一年内最高价8.37元，最低价6.3元。
• 上证指数2332点，深证成指8147点。
• 市净率2.1，息率0.60。
• 流通A股市值4874百万元。

基础数据

• 每股净资产4.05元。
• 资产负债率71.49%。
• 总股本/流通A股587百万。
• 流通B股/H股未披露。

盈利预测

投资建议

• 12个月目标价10.62元，对应绿色集成建筑市值6亿（15年30XPE），光伏业务市值16.42亿（15年27XPE），传统钢结构业务市值52.6亿（15年15XPE）。
• 维持增持评级，认为公司未来增长潜力大，且在绿色建筑和光伏领域具备竞争优势。

风险提示

• 宏观经济增速下行可能影响传统钢结构业务。
• 应收账款坏账风险。

催化剂

• 绿色集成建筑或分布式光伏业务取得进展。
• 行业获得政策支持。

公司优势

• 产业链完整，具备设计、生产、安装能力。
• 拥有房屋建筑总承包一级资质，是行业试点。
• 拥有优质客户资源，如普洛斯、京东、乐高、中石化等。
• 技术研发能力强，已实现集成建筑突破。
• 产能扩张计划已启动，绿色集成建筑科技产业园项目投资5.5亿元。

政策支持

• 国家能源局发布“十五条”分布式光伏政策，支持分布式光伏发展。
• 2014年国务院发布政策，提高绿色建筑比例。
• 地方政府如上海给予绿色建筑补贴。

总结

精工钢构正加速向绿色建筑集成商转型，具备较强的产业链整合能力与市场竞争力。公司在分布式光伏领域已做好充分准备，未来有望在政策支持下加速发展。公司通过定增增强绿色集成建筑和光伏业务的产能与资金保障，预计未来三年盈利持续增长。尽管存在宏观经济和应收账款风险，但公司具备较强的业务增长潜力，值得投资者增持。