20210702-安信证券-晨光文具-603899.SH-线下渠道实现恢复_中标项目需求释放_5页_1019kb

晨光文具2021年半年度业绩及战略分析总结

核心内容

晨光文具（603899.SH）在2021年上半年实现了业绩的显著增长，预计归母净利润为6.1亿元至7.0亿元，同比增长31%至50%；扣非后归母净利润为5.5亿元至6.2亿元，同比增长42%至60%。其中，第二季度业绩表现尤为亮眼，归母净利润预计在2.8亿元至3.7亿元之间，同比增长20%至59%。公司整体业绩略超市场预期，显示出其在疫情后恢复强劲的态势。

主要观点

• 线下渠道恢复：2021年第二季度，晨光旗下近八万家传统业务终端门店形成强有力的销售网络，线下渠道有望实现恢复。这表明公司线下业务在疫情影响基本消除后表现良好。
• 线上渠道持续增长：尽管2021年4-5月份文具行业线上销售额同比下滑15%，但晨光线上市占有率达到了5.6%，同比提升近0.2个百分点，显示出其线上渠道的竞争力和市场份额的稳步提升。
• 新五年战略启动：2021年是晨光文具新五年战略的元年，公司通过高端化产品结构的优化、线上渠道的拓展以及晨光联盟等辅助系统的应用，推动业绩持续增长。
• 科力普中标项目释放业绩：科力普在2020年第四季度和2021年第一季度先后中标中国电建、国家电网、中石化、中国核工业集团等多个大型项目，这些项目的持续需求将带动公司业绩放量。
• 九木加速扩张：九木作为晨光的另一重要业务板块，也在加速扩张，为公司未来增长提供支撑。

关键信息

财务预测

估值指标

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：110.0元
• 当前股价（2021-07-01）：82.98元
• EPS预测：2021-2023年分别为1.68元、2.02元、2.41元

风险提示

• 科力普盈利改善不及预期
• 九木开店不及预期

财务指标分析

成长性

• 营业收入增长率：2019年30.5%，2020年17.9%，2021E 25.0%，2022E 20.1%，2023E 19.1%
• 营业利润增长率：2019年37.3%，2020年9.8%，2021E 33.8%，2022E 20.2%，2023E 19.6%
• 净利润增长率：2019年31.4%，2020年18.4%，2021E 24.4%，2022E 20.0%，2023E 19.4%
• EBITDA增长率：2019年26.8%，2020年23.2%，2021E 16.9%，2022E 18.6%，2023E 18.1%

运营效率

• 固定资产周转天数：2019年33天，2020年32天，2021E 24天，2022E 18天，2023E 13天
• 流动营业资本周转天数：2019年-12天，2020年-12天，2021E -7天，2022E -16天，2023E -19天
• 应收账款周转天数：2019年33天，2020年39天，2021E 24天，2022E 11天，2023E 11天
• 存货周转天数：2019年39天，2020年37天，2021E 39天，2022E 39天，2023E 38天
• 总资产周转天数：2019年214天，2020年237天，2021E 232天，2022E 222天，2023E 207天

偿债能力

• 资产负债率：2019年41.0%，2020年44.0%，2021E 42.1%，2022E 39.1%，2023E 34.6%
• 负债权益比：2019年69.6%，2020年78.5%，2021E 72.7%，2022E 64.1%，2023E 52.8%
• 流动比率：2019年1.76，2020年1.74，2021E 2.26，2022E 2.28，2023E 2.64
• 速动比率：2019年1.30，2020年1.42，2021E 1.73，2022E 1.87，2023E 2.02
• 利息保障倍数：2019年-174.62，2020年182.23，2021E 39.63，2022E 39.62，2023E 39.76

分红指标

• DPS（元）：2019年0.40，2020年0.50，2021E 0.59，2022E 0.72，2023E 0.87
• 分红比率：2019年34.7%，2020年36.9%，2021E 35.3%，2022E 35.6%，2023E 36.0%
• 股息收益率：2019年0.5%，2020年0.6%，2021E 0.7%，2022E 0.9%，2023E 1.0%

投资建议与风险评级

• 投资评级：买入-A，未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 风险评级：A（正常风险），未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动。

附注

• 分析师：张立聪、雷慧华
• 联系方式：
  • 张立聪：zhanglc@essence.com.cn，电话：021-35082719
  • 雷慧华：leihh@essence.com.cn
• 报告联系人：吕科佳，lvkj@essence.com.cn
• 相关报告：晨光文具：传统业务稳步前行，“两翼”增量表现靓丽；晨光文具：稳中求进，公司收入增速逐季提升；晨光文具：业绩增长强势反弹，彰显龙头竞争力等。

估值方法与模型

• P/S：2019年6.9，2020年5.9，2021E 4.7，2022E 3.9，2023E 3.3
• EV/EBITDA：2019年28.2，2020年42.2，2021E 33.5，2022E 27.0，2023E 22.7
• PEG：2019年3.6，2020年2.8，2021E 2.0，2022E 2.0，2023E 1.6
• ROIC/WACC：2019年5.1，2020年7.1，2021E 16.3，2022E 11.4，2023E -44.7

声明与免责

• 分析师声明：张立聪、雷慧华声明具有证券投资咨询执业资格，对报告内容和观点负责。
• 免责声明：本报告仅供安信证券客户使用，不保证信息及资料的完整性、准确性，也不对任何使用本报告所引致的损失负责。

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