20150512-西南证券-晨光文具-603899.SH-品牌与渠道领跑_创新与实力凸显价值_31页_2mb

晨光文具深度研究报告总结

核心内容概述

晨光文具（603899）是一家专注于文具产业的综合文具公司，业务涵盖书写工具、学生文具、办公文具及其他相关产品。公司是国内圆珠笔第一品牌，拥有强大的品牌影响力和广泛的线下渠道网络，是文具内销市场的龙头企业。公司注重研发实力和产品结构优化，同时积极尝试新的商业模式，以寻找利润增长点。根据西南证券的分析，晨光文具未来三年将保持稳健增长，预计总市值将达到250亿元，目标价为54.4元，给予“买入”评级。

主要观点

1. 品牌与渠道优势显著

• 晨光品牌在中国消费者中具有很高的认知度，位居“2013年最受欢迎的中国十大文具品牌”之首。
• 公司通过“晨光金字塔”营销模式，已在全国构建了6万家零售终端，学校周边渗透率高达80%。
• 拥有庞大的经销网络，为公司带来巨大的增长潜力。

2. 研发实力与产品结构优势

• 拥有470项专利，其中外观设计专利占大多数，产品设计符合消费者需求。
• 公司已掌握书写工具制造核心技术，并逐步实现自主生产，未来可降低关键部件进口比重，降低成本，提升竞争力。
• 通过募投项目，公司有望释放产能瓶颈，提升产能利用率。

3. 国际化视野与转型升级

• 借鉴欧美文具企业的转型升级经验，晨光文具正在向综合服务提供商转型。
• 公司成立了电子产品团队“标朗”，推出耳机、耳麦等产品，年销售额达四千多万。
• 公司也积极布局互联网平台，探索线上线下结合的模式，增强品牌忠诚度。

4. 商业模式创新

• 推出直营旗舰大店“晨光生活馆”，提升消费者体验，增强品牌影响力。
• 布局办公直销业务“晨光科力普”，拓展客户群，提高盈利空间。
• 良好的现金流为后续行业整合和多元化发展奠定基础。

关键信息

1. 财务表现

• 2014年营业收入30.4亿元，同比增长29.0%；净利润3.4亿元，同比增长21.1%。
• 2015-2017年，预计营业收入分别为39.3亿元、50.9亿元、66.1亿元，归属母公司净利润分别为3.9亿元、4.6亿元、5.3亿元，EPS分别为0.85元、1.00元、1.15元。
• 2015年公司总市值预计为250亿元，对应目标价为54.4元。

2. 盈利能力预测

3. 估值分析

• 2015年，公司PE为44.68倍，PB为10.57倍。
• 采用FCFF模型进行绝对估值，得出公司每股价值为35.50元，估值合理。

风险提示

1. 市场规模增速可能低于预期，导致新增产能无法有效消化。
2. 原材料价格波动及劳动力成本上升可能影响公司盈利能力。
3. 替代产品对行业可能带来不利影响。
4. 若公司在扩张或转型过程中过于保守，可能错失发展机会。

附录：公司主要竞争对手概况

总结

晨光文具凭借强大的品牌影响力、广泛的线下渠道网络、较高的毛利率和良好的现金流，展现出强劲的盈利能力和发展潜力。公司通过产品结构优化、研发能力提升、渠道整合升级及探索新的商业模式，有望在未来三年实现稳定增长。尽管面临一定的市场和原材料风险，但公司具备较强的抗风险能力和市场拓展能力，未来并购整合和多元化发展值得期待。因此，西南证券给予晨光文具“买入”评级。