20210702-天风证券-晨光文具-603899.SH-预计21H1实现归母净利润6.1-7亿_同比+31_-50__3页_763kb

报告摘要

晨光文具（603899）总结

核心内容

晨光文具于2021年上半年（21H1）发布业绩预增公告，预计实现归母净利润6.1亿-7亿，同比增长31%-50%，较2019H1增长29%-49%。扣非归母净利润预计为5.5亿-6.2亿元，同比增长42%-60%，较2019H1增长29%-45%。21Q2单季度预计归母净利润2.8亿-3.7亿，同比增长20%-59%，较2019年同期增长33%-75%。

主要观点

业绩表现强劲：公司21H1业绩大幅增长，主要得益于传统业务的复苏和新业务的快速发展。
传统业务增长：疫情逐步控制后，文具需求回暖，推动传统业务增长。21Q1书写工具、学生文具、办公文具分别实现收入6.7亿元、7.7亿元、7.9亿元，同比分别增长57.3%、43.7%、57.1%。
线上渠道布局：公司积极拓展线上渠道，开发线上专供产品，构建外部直播+品牌自播体系，提高营销效率。21Q1晨光科技收入达1.1亿元，同比增长15.4%。
零售大店扩张：公司持续推进“一体两翼”战略，21Q1零售大店收入达2.4亿元，同比增长153.6%。其中九木杂物社收入2.2亿元，同比增长174.3%，而晨光生活馆整体经营亏损较去年同期有所减少。
科力普持续放量：科力普作为公司的重要增长引擎，21Q1收入达14.7亿元，同比增长161.1%，占总营收的38.5%。随着物流成本降低和数字化运营能力提升，盈利水平有望进一步提高。
盈利预测上调：基于公司稳健的发展态势和前瞻性的战略布局，分析师上调了公司21/22年的盈利预测，预计归母净利润分别为15.6亿和19.0亿元，同比增长24.5%和21.3%。对应PE分别为49.3倍和40.6倍，维持“买入”评级。
财务指标改善：公司资产负债率有所下降，流动比率和速动比率均保持在合理水平，显示公司财务状况稳健。

关键信息

收入增长：2021年预计营业收入为16,346.46亿元，同比增长24.42%。预计2023年营业收入达24,281.71亿元，年复合增长率约为20.57%。
净利润增长：2021年预计净利润为1,564.45亿元，同比增长24.52%。预计2023年净利润达2,268.40亿元，年复合增长率约为19.51%。
毛利率和净利率：毛利率预计维持在25%左右，净利率保持在9.5%以上。
ROE和ROIC：ROE预计保持在24.5%以上，ROIC在2021年预计达到107.32%，显示公司资产回报率较高。
现金流状况：2021年预计经营活动现金流为1,824.82亿元，同比增长显著，显示公司运营效率提升。
风险提示：公司业绩预告数据为初步核算结果，存在科力普发展不及预期、宏观经济波动、新冠肺炎疫情反复等风险。

财务数据和估值

财务数据和估值	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	11,141.10	13,137.75	16,346.46	20,139.33	24,281.71
增长率(%)	30.53%	17.92%	24.42%	23.20%	20.57%
EBITDA(百万元)	1,496.38	1,843.41	1,904.01	2,312.54	2,760.83
净利润(百万元)	1,060.08	1,255.43	1,563.24	1,896.88	2,266.99
增长率(%)	31.39%	18.43%	24.52%	21.34%	19.51%
每股收益（元/股）	1.14	1.35	1.68	2.04	2.44
市盈率(P/E)	72.62	61.32	49.25	40.58	33.96

主要财务比率

财务比率	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率(%)	30.53%	17.92%	24.42%	23.20%	20.57%
营业利润增长率(%)	37.28%	9.79%	30.32%	21.94%	19.70%
归属于母公司净利润增长率(%)	31.39%	18.43%	24.52%	21.34%	19.51%
毛利率	26.13%	25.36%	25.08%	24.80%	24.41%
净利率	9.52%	9.56%	9.56%	9.42%	9.34%
ROE	25.23%	24.17%	24.50%	24.96%	25.04%
ROIC	53.24%	73.91%	107.32%	148.31%	-404.03%
资产负债率(%)	41.03%	43.96%	38.06%	43.91%	39.87%
净负债率(%)	-39.28%	-43.78%	-57.09%	-87.07%	-77.69%
流动比率	1.76	1.74	2.09	1.93	2.17
速动比率	1.30	1.42	1.53	1.58	1.64
市盈率	72.62	61.32	49.25	40.58	33.96
市净率	18.32	14.82	12.07	10.13	8.50
EV/EBITDA	28.20	42.51	37.74	29.77	24.79

风险提示

业绩预告数据仅为初步核算结果。
科力普发展不及预期。
宏观经济波动。
新冠肺炎疫情反复。

投资评级

6个月评级：买入（维持评级）。
当前价格：82.98元。
目标价格：未提供。

基本数据

基本数据	2019	2020	2021E	2022E	2023E
A股总股本(百万股)	927.75	927.75	927.75	927.75	927.75
流通A股股本(百万股)	922.01	922.01	922.01	922.01	922.01
A股总市值(百万元)	76,984.33	76,984.33	76,984.33	76,984.33	76,984.33
流通A股市值(百万元)	76,508.42	76,508.42	76,508.42	76,508.42	76,508.42
每股净资产(元)	5.99	5.99	5.99	5.99	5.99
资产负债率(%)	40.04%	40.04%	40.04%	40.04%	40.04%