20211031-安信证券-五粮液-000858.SZ-Q3降速主因节奏扰动_稳中求进符合长期利益_5页_1mb

报告摘要

五粮液2021年三季报分析总结

核心内容

五粮液于2021年10月31日发布了2021年三季报，报告显示公司前三季度营业收入和净利润均实现了增长，但第三季度增速放缓，主要受到市场节奏扰动影响。公司整体经营稳健，品牌势能稳固，渠道管理持续优化，长期增长趋势明确。

主要观点

营收与利润表现

前三季度营收：497.21亿元，同比增长17.01%。
前三季度净利润：173.27亿元，同比增长19.13%。
第三季度营收：129.69亿元，同比增长10.61%。
第三季度净利润：41.27亿元，同比增长11.84%。

增速放缓原因

市场节奏调整：主要市场江苏、河南受疫情影响及水灾影响，导致中秋需求延后。
回款发货节奏：2021年上半年回款发货节奏较快，Q3以库存去化为主，导致增速不及预期。
基数效应：2020年中秋旺季突出，基数偏高。

渠道与产品策略

产品矩阵：公司聚焦高端市场，构建八代五粮液和经典五粮液两大核心支柱，分别卡位高端与超高端价格带，同时推广生肖和团购定制产品。
系列酒战略：集中打造四大全国战略性品牌，优化量价关系及商家结构。
渠道管理：持续巩固经销渠道，加大力度拓展团购渠道，下半年起对经典五粮液实施“1+N+2”销售体系，增强市场广度与渠道推力。

现金流与财务表现

毛销差：Q3毛销差同比提升1.79pct，产品及渠道结构优化是主要贡献。
毛利率：Q3综合毛利率为76.12%，同比上升1.61pct。
销售费用率：Q3销售费用率为14.22%，同比下降0.18pct。
现金流：Q3收现比为1.22，现金流表现良好，主要得益于应收款项融资及应收票据余额变化。
资产负债率：Q3为29.1%，整体处于健康水平。

关键信息

投资建议

投资评级：买入-A。
目标价：12个月目标价为290元，相当于2023年35x的动态市盈率。
每股收益预测：2021、2022、2023年分别为6.09、7.13、8.28元。

风险提示

经典批价波动：可能影响渠道积极性。
千元价格带竞争：可能导致消费分流。

财务预测数据

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	501.18	573.21	666.26	767.85	879.65
净利润（亿元）	174.02	199.55	236.24	276.57	321.31
每股收益（元）	4.48	5.14	6.09	7.13	8.28
每股净资产（元）	19.14	22.08	25.12	28.69	32.82
市净率（倍）	48.3	42.1	35.6	30.4	26.2
净利润率	34.7%	34.8%	35.5%	36.0%	36.5%
ROE	23.4%	23.3%	24.2%	24.8%	25.2%
ROIC	114.1%	173.9%	133.1%	336.9%	134.1%

财务指标变化趋势

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	25.2%	14.4%	16.2%	15.2%	14.6%
营业利润增长率	29.5%	14.8%	18.7%	16.7%	16.1%
净利润增长率	30.0%	14.7%	18.4%	17.1%	16.2%
EBITDA/营业收入	46.1%	46.5%	47.6%	48.3%	48.9%
四费/营业收入	12.6%	11.9%	11.3%	10.7%	10.2%
负债权益比	39.8%	29.8%	41.1%	26.2%	34.5%
流动比率	3.22	3.96	3.17	4.47	3.67
速动比率	2.76	3.44	2.76	3.89	3.19

现金流量表

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动产生现金流量（亿元）	231.12	146.98	330.59	116.94	409.14
投资活动产生现金流量（亿元）	-16.16	-17.22	-56.00	-43.00	-38.00
融资活动产生现金流量（亿元）	-72.52	-92.13	-100.14	-117.28	-136.45

总结

五粮液在2021年前三季度保持稳健增长，尽管第三季度增速放缓，但整体表现符合预期。公司通过优化产品结构和渠道管理，增强了市场竞争力和品牌价值。财务表现良好，现金流稳定，未来增长潜力依然显著。投资建议为买入-A，目标价为290元，预计2023年动态市盈率将维持在35倍左右。然而，经典批价波动及千元价格带竞争是主要风险因素，需密切关注。

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