固定收益宏观利率专题：超长债定价怎么看？-20240228-天风证券-18页_2mb

超长债定价分析：考虑预期、流动性溢价和资产荒。预期稳定影响超长期国债利率，2021年以来超长期预期变化推动利率下行；流动性溢价随超长债交易活跃度提升而下降；资产荒由于地产下行、信用收缩和机构久期调整，促使更多配置超长债。未来十年国债可能低点22-23%，基于GDP名义增速预测。

期限利差收窄：30年-10年国债期限利差从历史熊市收窄模式转变，2021年以来持续压缩，由经济预期转弱、流动性改善和资产荒驱动。预计利差可能进一步收窄至20BP以内，30年国债利率低点或在235-245%。历史规律显示熊市收窄、牛市先走阔再收窄。

需求动态：保险是配置主力，受保费增长和偿二代二期影响增持超长债；银行配置因利润压力和资产荒有所增加，交易性需求在趋势加强；公募及其他非法人产品基于绝对收益目标强化交易，超长债二级市场交易活跃。

供给分析：2019年以来超长债规模快速扩张，供给高峰期可能阶段性下压力差，但近年相关性减弱，取决于宏观预期和供需平衡。

未来展望：考虑央行政策利率和经济因素，短期利差压缩可能继续，长期需监测GDP增速和资产荒演变。定价逻辑机械而市场动态，风险包括货币政策超预期、基本面变化和供给不确定。

国际经验：在美国和日本，利率下行时期限利差变动不确定，受基本面和货币政策影响，超长债定价需结合国情。