20220813-国信证券-固定收益专题报告_解析超长债_12页_901kb

固定收益专题报告总结

核心内容概览

本报告主要围绕中国债券市场中的超长债（15年期及以上）展开分析，重点探讨了30年国债和20年国开债的利率走势及投资策略。

超长债市场概况

• 定义：超长期债券指15年期及以上的债券，主要包括国债、地方政府债、政策性金融债和政府支持机构债。
• 主要期限：15年、20年、30年和50年。
• 存量规模：截至2022年8月9日，剩余期限15年及以上的债券存量为9.8万只，占全部债券的7.1%。
• 结构分布：
  • 地方政府债占比最高，达58.9%（5.8万亿）；
  • 国债占比34.5%；
  • 政策性金融债和政府支持机构债分别占3.2%和3.1%。
• 发行趋势：超长债发行规模近年来持续上升，尤其2020年以来地方政府债发行量超过2万亿。

30年国债利率走势

• 历史特征：30年国债利率呈现箱体震荡态势，2006年以来平均值为4.01%。
• 波动区间：上轨在3.5%-4.7%之间，下轨在3.5%-3.7%之间。
• 极端值：
  • 最高曾达5.1%-5.2%（2013年第四季度）；
  • 最低曾至3.0%-3.1%（2016年第四季度和2020年第二季度）。
• 当前水平：截至2022年8月10日，30年国债利率为3.24%，接近历史最低点。

30年国债与10年国债利差分析

• 历史均值：30年-10年国债利差均值为56BP。
• 波动范围：利差上轨在70-80BP之间，下轨在20-30BP之间。
• 极端值：
  • 最高曾超过90BP（2009年上半年）；
  • 最低曾不足20BP（2007年中期）。
• 当前利差：截至2022年8月10日，30年-10年国债利差为51BP，略低于历史均值。

30年国债投资策略

• 策略逻辑：通过10年期国债利率判断趋势方向，结合利差变化判断30年国债利率的弹性。
• 关键结论：
  • 当市场整体看涨且30-10年利差处于历史偏高水平时，30年国债更具交易弹性；
  • 若市场整体看跌，即使利差较高，买入30年国债可能导致资本损失。
• 历史情景：
  • 组合（2）：10年国债上行，30-10年利差收窄，适合做多；
  • 组合（4）：10年国债下行，30-10年利差走阔，适合做多；
  • 组合（1）和（3）出现概率较低。
• 当前判断：三季度经济复苏预期较强，名义增长率上行，10年国债利率上行概率较大，因此当前介入30年国债需谨慎。

20年国开债投资策略

• 历史特征：20年国开债与20年国债、20年铁道债收益率走势相近。
• 利差分析：10年、20年、30年国债与国开债利差走势相似，利差最高点出现在2014年初（“钱荒”大熊市期间）。
• 当前利差：截至2022年8月10日，20年国开债与20年国债利差为23BP，处于历史低位。
• 当前判断：由于三季度经济复苏预期较强，10年国债利率上行概率较大，因此当前不是介入20年国开债的良机。

关键信息总结

• 超长债市场结构：地方政府债为主力，占比超58%，国债次之。
• 30年国债利率：长期处于箱体震荡区间，当前接近历史最低点。
• 30年国债与10年国债利差：历史均值56BP，当前略低于均值。
• 30年国债交易机会：在市场看涨且利差偏高时更具弹性，但市场看跌时需谨慎。
• 20年国开债策略：利差处于历史低位，三季度经济复苏预期下不建议介入。

风险提示与免责声明

• 本报告为历史分析报告，不构成对市场走势的判断或投资建议。
• 数据来源可能存在口径修改，需注意准确性。
• 报告内容仅供参考，不构成任何投资要约或邀请。
• 投资者应自行判断是否采用报告内容，自行承担投资风险。
• 报告由国信证券经济研究所发布，不保证数据及信息的最新状态，可能随时更新。

投资策略建议

附录信息

• 分析师信息：
  • 赵婧：0755-22940745，zhaojing@guosen.com.cn，S0980513080004
  • 董德志：021-60933158，dongdz@guosen. com. cn，S0980513100001
• 证券投资咨询业务说明：国信证券具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，提供有偿咨询服务。
• 投资评级：
  • 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出
  • 行业投资评级：超配、中性、低配

图表目录（关键图表）

• 图1：超长债券分布
• 图2：超长债券——主流品种发行情况
• 图3：超长债券——国债发行情况
• 图4：超长债券——地方政府债发行情况
• 图5：超长债券——政策性金融债发行情况
• 图6：超长债券——政府支持机构债发行情况
• 图7：中国30年国债利率变化一览
• 图8：中国30年期国债和10年期国债利差走势变化一览
• 图12：各20年品种收益率走势
• 图13：国开和国债利差走势
• 图14：10年期国债和20年国开-20年国债利差走势变化一览