20240227-天风证券-嘉友国际-603871.SH-拟参股蒙古矿企_深化物贸一体模式_中蒙业务再迎发展契机_5页_840kb

嘉友国际（603871）投资研究报告总结

一、公司概况与评级

• 投资评级：维持“买入”评级，目标价2995元（较当前价格239元上涨315%）
• 核心业务：跨境物流龙头，专注中蒙、中亚及非洲铁路、港口、道路沿线综合物流解决方案
• 核心数据：
  • 2023年蒙煤进口量达5393万吨，同比增加111%，占我国自蒙进口份额达53%
  • 形成“公司+矿企+口岸+终端”物贸一体模式，在甘其毛都口岸拥有超50%仓储资源

二、战略布局与核心逻辑

1. 中蒙业务深化

   • 拟8881万美元收购蒙古矿业（MMC）旗下Khangad Exploration 20%股权（PE约7倍）
   • 签署10年煤炭长协，约定采购1750万吨高品质焦煤
   • 形成双重保障：股权合作+长协锁定，增强蒙古煤炭供应稳定性

2. 中蒙铁路建设预期

   • 预计2024年启动的中蒙铁路项目将打通北线运输瓶颈
   • 物贸一体化业务规模有望扩大，激活口岸核心物流资产

3. 中亚与非洲布局

   • 中亚：霍尔果斯口岸投入运营，与乌兹别克斯坦签署铁路合作备忘录
   • 非洲：刚果（金）、赞比亚等国口岸升级，2024年萨卡尼亚、莫坎博保税仓获批
   • 摒弃单点依赖，打造“陆港+车队+仓储”本土物流网络

三、业绩驱动与财务预测

• 核心增量：蒙古矿产股权溢价+非洲运输扩张+焦煤长协增量
• 盈利预测：
  • 2023-2025年归母净利润：10亿→14亿→16亿元（上调6800万）
  • PE估值：16→12→10倍（24年重点覆盖）
  • 关键假设：蒙煤出口维持高景气，非洲物流渗透率提升

四、风险提示

1. 宏观经济波动（地缘政治、GDP增速）
2. 汇兑风险（蒙古图格里克兑RMB波动）
3. 大客户流失（长协客户依赖）
4. 陆港项目政策执行不及预期
5. 港口竞争加剧（甘其毛都周边项目扩张）

五、分析师声明

天风证券分析师团队认为，公司在“一带一路”战略下深耕跨境物流，通过资产并购与产业布局构建护城河。中蒙铁路建设与非洲网络扩张形成双路径成长，维持“买入”评级。投资者需关注中蒙双边贸易量波动及汇率变动风险。