20201022-东吴证券-歌尔股份-002241.SZ-TWS带动业绩高速增长_VR_AR未来可期_3页_341kb

报告摘要

歌尔股份在2020年第三季度及前三季度实现了显著的业绩增长，主要得益于TWS耳机和VR/AR等智能硬件业务的快速发展。公司被给予“买入”评级，未来增长动能充足，市场前景广阔。

业绩高速增长：
- 2020年Q3公司营业收入达191.57亿元，同比增长81.44%；归母净利润为12.36亿元，同比增长167.92%。
- 2020年前三季度公司营业收入为347.30亿元，同比增长43.90%；归母净利润为20.16亿元，同比增长104.71%。
- 公司盈利能力显著提升，毛利率为17.38%，净利率为6.45%，同比分别提升0.53个百分点和2.08个百分点。
TWS市场高景气：
- TWS市场持续增长，预计2020年出货量将达2.3亿台，同比增长78.29%。
- Apple AirPods出货量预计达8200万台，同比增长34.43%。
- 公司作为AirPods核心供应商，TWS产线稼动率持续提升，零部件自制比例增加，盈利能力有望进一步增强。
VR/AR业务优势明显：
- 公司是全球VR/AR代工龙头，具备VR头显及配套设备的一站式研发制造能力。
- 已进入Oculus、Sony供应链，中高端VR产品出货份额领先。
- 在智能手表领域，公司提供从产品概念到生产制造的一体化解决方案，市场优势显著。
- 公司在电声、SiP、VR镜头等精密零组件和整机制造领域具备垂直整合优势，未来业绩增长潜力大。

年度	营业收入（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率	EPS（元）	P/E（倍）
2020E	439.72	25.1%	28.81	125.0%	0.89	47.93
2021E	556.46	26.5%	40.03	38.9%	1.23	34.50
2022E	668.77	20.2%	54.14	35.3%	1.67	25.51

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
毛利率(%)	15.4%	17.1%	18.3%	19.5%
销售净利率(%)	3.6%	6.6%	7.2%	8.1%
ROE(%)	7.9%	15.4%	17.9%	19.7%
P/E	107.85	47.93	34.50	25.51
P/B	8.57	7.40	6.18	5.03
EV/EBITDA	37.83	25.25	18.59	14.02

项目	2019A	2020E	2021E	2022E
流动资产	17,704	24,981	32,972	40,469
非流动资产	16,957	19,167	21,854	23,871
资产总计	34,660	44,148	54,827	64,341

项目	2019A	2020E	2021E	2022E
流动负债	17,558	24,264	31,168	35,655
非流动负债	973	1,195	1,287	1,219
负债合计	18,531	25,459	32,455	36,874
归属母公司股东权益	16,107	18,664	22,342	27,432

项目	2019A	2020E	2021E	2022E
经营活动现金流	5,451	6,138	5,808	8,560
投资活动现金流	-3,038	-4,120	-5,136	-5,037
筹资活动现金流	-1,337	3,084	6,423	1,112
现金净增加额	1,087	5,102	7,094	4,635