主要消费产业行业月报：消费景气跟踪23M8，政策逐步见效，保持长期定力-20230921-国金证券-27页_1mb

消费景气跟踪23M8总结

核心观点

• 政策效果逐步显现：7月底政治局会议以来，政策刺激对消费拉动作用明显，8月社零同增4.6%，21-23年复合增速达5.0%，扭转持续下行趋势；CPI同增0.1%转正，核心CPI维持0.8%。
• 服务消费持续增长：1-8月服务类消费增速达19.4%，远超社零7.0%的增速；餐饮收入占限额以上社零7.5%，为2012年以来最高值。参考美日经验，服务消费占比或将在人均GDP达1.8-2万美元后上升至55-60%。
• 消费结构或有改变：居民信贷承压，但政策持续加码，消费信心逐步恢复。居民储蓄率维持在35.2%，超额储蓄接近2020年水平，显示消费意愿尚未完全恢复。
• 北向资金流出，消费板块热度偏低：8月消费板块净流出286.2亿元，接近2022年底水平，A股消费板块成交额占比接近10%，处于历史低位。
• 半年报业绩显示消费长期增速下滑：尽管低基数带来同比增速上升，但中长期增速分化，部分赛道如白酒、医美、黄金、餐饮仍维持15%以上增速，而其他行业增速下滑。

景气跟踪

食品饮料

• 白酒：8月同增4.6%，受益于中秋国庆旺季来临，经销商情绪边际向好，动销有望提速。高端白酒批价稳定，库存处于低位；次高端白酒批价稳定，库存2-3个月。
• 啤酒：8月销量同比-11%，但9月将进入低基数期，预计增速回升。华润、青岛啤酒销量下滑，重庆啤酒、嘉士伯、乌苏、乐堡等实现双位数增长。
• 乳制品：8月同增3.4%，保持稳定复苏。伊利股份Q2收入同比+0.5%，蒙牛乳业同增5.0%，特仑苏和每日鲜语增速达双位数。原奶价格持续下行，利润率改善。
• 调味品：线下销额同比+6%，线上GMV同比+2.3%。千禾味业表现亮眼，海天味业、中炬高新则出现负增长。原材料成本下降，盈利有望改善。

家用电器

• 国内市场：8月销额承压，大家电中洗衣机、冰箱表现较好，洗地机、洗干套装、智能马桶、洗碗机等新兴品类增长明显，但小家电下滑明显。
• 海外市场：8月出口同增12.8%，海外客户开始Q3备货；全年累计出口同降0.5%，海外需求平淡。
• 市场空间测算：成熟品类如空调、冰箱、洗衣机增长缓慢，新兴品类如扫地机、洗地机渗透率提升，但增速受居民消费力下滑影响。

轻工制造

• 家居：8月竣工面积同比+10.5%，但新房销售面积同比-25.6%，构成远期制约。头部企业接单持平或小幅增长。
• 纺织服饰：整体延续弱势，运动服饰表现较好，户外用品、家纺接近持平。出口方面，箱包表现优于其他品类。

社会服务

• 餐饮&旅游：8月餐饮收入同增12.4%，延续复苏；旅游服务价格同比+14.8%，创历史新高。全国客运量同比+57.7%，超预期火热。

投资建议

• 市场震荡阶段，保持长期定力：关注高端白酒、乳制品、家电龙头、体育服饰等具备较强韧性的赛道。
• 估值低位可布局：当前消费板块处于历史底部区域，可逢低布局。

风险提示

• 数据误差
• 消费不及预期风险
• 疫情反复风险

消费宏观分析

居民信贷承压，政策继续加码

• 8月居民中长期贷款同比少增1056亿元，环比转正，但整体偏低。央行下调存量房贷利率，认房不认贷政策出台，但效果需进一步观察。
• 23Q2居民杠杆率63.1%，三季度末可关注数据变化。

就业压力趋缓，收入有望回升

• 8月城镇调查失业率5.2%，环比下降0.1pct。16-24岁失业率继续上行，结构性压力仍存。
• 居民人均名义可支配收入同比增长8.5%，2021-2023年复合增速5.4%，收入增长中枢下行。

居民预期改善

• 居民就业预期和收入预期指数分别为48.7%和48.5%，较一季度有所回落，但明显好于疫情期间水平。

消费需求回升明显

• 8月社零总额同比增长4.6%，增速环比上升2.1pct；除汽车外社零同比增长5.1%，增速环比下降2.1pct。
• 线下强于线上，服务强于商品。餐饮收入同比增长12.4%，实物商品网上零售额同比增长7.6%，占社零总额26.3%。

行业动态

• 咖啡行业高增：瑞幸第二季度总收入62亿元，同比增长88%。
• 茶饮筹划IPO：茶百道、古茗、沪上阿姨、霸王茶姬等新茶饮公司准备IPO。
• 新兴产品布局：海天味业推出酱油冰淇淋，库迪咖啡门店达5000家，蜜雪冰城海外门店占比约1/10。