深度报告-20230721-国金证券-主要消费产业行业研究_消费景气跟踪23M6_居民谨慎支出_风格继续切换_27页_2mb

1. 宏观经济分析

居民支出谨慎：消费需求复苏放缓，社零两年复合增速28%，环比回落17个百分点；居民储蓄率352%，高于疫情前水平，超额储蓄达15万亿元。就业、收入预期边际回落，消费信心不足。
地产周期转轨：6月房地产销售明显下滑，新开发及销售数据同比下降。高房价引发财富效应负面，制约消费。
消费结构偏好改变：必选消费品表现优于可选，食品烟酒、医疗健康支出韧性较强，文娱消费反弹；供需同步放缓，行业步入存量阶段。
板块风格变化：人均GDP超过1万美元后，消费板块由"进攻"转向"防御"，估值低位叠加需求增速下降。

2. 子行业表现

白酒：端午动销平淡，渠道以价换量，中高档产品库存压力小，次高端批价下行；看好中秋国庆需求反弹。
啤酒：旺季销量基本稳定，华润降价，高端化加速，餐饮渠道恢复利好价格带升级。
乳制品：动销逐季回暖，毛利率提升，头部企业伊利、蒙牛收入增速中单位数；奶价下行带动成本改善。
调味品：餐饮场景修复放缓，线上GMV增速下降，原材料价格走势分化，盈利修复预期增强。

3. 投资建议

短期留意：政策预期变化、资金流动对估值修复的影响，叠加基数效应导致的波动。
长期布局：聚焦高端白酒、乳制品龙头、家电核心品牌、头部童装服饰公司。
估值策略：当前估值处于历史低位，重点公司PB20倍左右，具备较高安全边际。

4. 风险提示

1. 居民收入与消费复苏不及预期、疫情反复导致场景受限。
2. 地产政策效果滞后、预期二次探底。
3. 消费品行业库存恶化、渠道费用增加。