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消费景气跟踪23M6：居民谨慎支出，风格继续切换

核心观点

• 消费复苏放缓：2023年第二季度社会消费品零售总额两年复合增速为2.8%，环比下降1.7个百分点。居民储蓄率维持在35.2%，上半年超额储蓄累计达1.5万亿元，新增信贷低于过去三年平均水平，居民就业与收入预期边际回落。
• 地产周期拐点：6月房地产销售数据明显回落，地产周期已过拐点，销售价格进入横盘阶段，房地产价格承压引发负财富效应，抑制消费扩张。
• 消费偏好转变：必选消费明显强于可选耐用品，食品烟酒、居住、医疗保健保持增长韧性，文娱消费在防控放开后反弹。供给端增速放缓，消费行业进入“存量时代”。
• 板块风格切换：人均GDP超过1万美元后，消费板块由“进攻”转向“防御”，预计下半年消费板块向下动能趋缓，向上可能受政策刺激、业绩基数扰动及资金流动影响，系统性机会待酝酿。

消费宏观分析

2.1 消费周期：扩表意愿偏低，杠杆维持高位

• 2023年6月新增居民中长期贷款4630亿元，同比多增463亿元，但低于过去三年平均1.21万亿元水平。
• 居民杠杆率维持在63.1%，居民信贷增速虽放缓但仍高于GDP增速，去杠杆压力依然存在。

2.2 消费能力：收入温和增长，预期仍待改善

• 城镇调查失业率为5.2%，就业情况稳定，但结构性压力仍存，尤其是16-24岁失业率上升至21.3%。
• 居民人均名义可支配收入同比增长8.5%，但两年复合增速为5.5%，收入增速中枢下行。

2.3 消费需求：需求增速下滑，基数效应减弱

• 6月社零总额同比增长3.1%，除汽车外同比增长3.7%，环比下降明显。
• 餐饮收入同比增速放缓，线上GMV增长乏力，线下场景修复动能不足。
• 食品饮料、家电等核心品类需求增速下降，价格指数下行压力较大。

行业景气跟踪

3.1 白酒：端午表现平淡，渠道以价换量

• 白酒产量持续下降，高端酒品牌保持韧性，渠道以价换量，库存积压，价格倒挂。
• 高端白酒批价维持高位，但略有下行趋势；次高端酒批价承压明显。
• 下半年关注中秋国庆旺季，宴席、礼赠需求或有回补。

3.2 啤酒：高温旺季来临，关注结构升级

• 啤酒产量保持平稳，转向品质升级，高端化趋势明显。
• 餐饮渠道修复带动啤酒销量增长，但整体增速下滑。
• 进口啤酒均价下降，国内大麦价格高位回落，包材成本下降。

3.3 乳制品：动销逐季回暖，利润水平提升

• 乳制品产量增长，收入和利润率提升。
• 伊利、蒙牛等企业表现良好，利润率提升目标明确。
• 原奶价格下行，成本压力缓解，推动利润回升。

3.4 调味品：餐饮修复趋弱，库存略有上升

• 调味品企业库存上升，线上GMV增速下滑。
• 原材料价格下降，盈利有望改善。
• 餐饮收入增速放缓，影响调味品需求。

3.5 行业动态：咖啡竞争加剧，瑞幸开放加盟

• 咖啡市场竞争加剧，瑞幸开放加盟，推动品牌扩张。
• 其他行业动态包括白酒、啤酒、乳制品等的市场变化与企业动态。

家用电器

4.1 国内市场：空调继续领跑，新兴品类渗透

• 空调销量增长显著，6月销额同比增长27.4%，新兴品类如洗地机、洗干套装、智能马桶一体机销量增长明显。
• 传统品类如彩电、冰箱、洗衣机销量承压，但均价上升。

4.2 海外市场：出口增速持平，海外需求平淡

• 家电出口金额同比增长3.9%，但累计出口金额同比下降2.0%。
• 海外需求不足，出口增速有限。

4.3 空间测算：新品渗透缓慢，维持上期预期

• 成熟品类市场增长缓慢，新兴品类渗透率提升但增速有限。
• 空调市场空间测算显示增速上调，其他品类增速下调。

4.4 行业动态：高温天气加持，空调排产高增

• 高温天气带动空调需求，6月空调排产同比增长30.9%。
• 企业动态包括格力与京东合作、以旧换新政策推动销售。

轻工制造

5.1 国内市场：地产数据走弱，竣工优于销售

• 住宅竣工面积同比增长15.8%，销售面积同比下降27.9%，竣工端率先复苏。
• 家居行业受益于竣工端回暖，618活动带来短期提振。

纺织服饰

• 6月限上鞋服社零同比增长6.9%，增速环比下降10.7个百分点。
• 线上GMV分化，运动鞋、箱包表现较好，其他品类增长乏力。
• 库存逐步消化，折扣压力减小，但出口需求不足。

社会服务

• 餐饮收入同比增长16.1%，端午假期提振明显，但增速边际回落。
• 旅游收入恢复良好，但人均消费金额仍有提升空间。
• 出行持续改善，交通客运量累计增长57%。

投资建议

• 下半年消费板块向下动能趋缓，向上可能受政策刺激、业绩基数扰动及资金流动影响。
• 重点关注业绩确定性高的行业，如高端白酒、乳制品、家电龙头、体育服饰等。

风险提示

• 数据误差
• 消费不及预期风险
• 疫情反复风险