主要消费产业行业研究：消费景气跟踪23M5，复苏仍需支撑，预期推动反弹-20230617-国金证券-26页_1mb

行业深度研究总结

核心观点

• 复苏幅度趋缓，期待政策加码：5月大消费继续修复，但增速环比回落，居民资产负债表受损的影响持续显现。新增中长期贷款仍低于疫情前水平，楼市降温，失业率结构性压力仍存，内生增长动能修复需更多政策支持。当前基本面底部特征明显，央行降息可能提振消费信心。
• 环比增速走弱，行业分化显著：以2021年为基数，观察真实修复。5月社零2年复合增速为2.55%，较上月下滑0.07pct。必选消费强于可选消费，其中粮油食品、烟酒保持5%以上复合增速；传统可选消费品如服装鞋帽增速下滑明显，地产链相关家电、家具修复缓慢；休闲类消费如体育娱乐用品增速上升至8.6%。
• 估值显著回调，短期或有反弹：中证消费指数PE回落至29X，接近2015年以来历史区间下限。市场对基本面反应钝化，政策改善预期形成，北向资金大幅买入，可能触发月度级别的超跌反弹。长期来看，居民去杠杆和消费需求增速中枢下行，估值中枢或下调，板块风格从进攻性回归防御性。

消费宏观

2.1 消费周期：扩表意愿不强，降息呵护信心

• 居民部门杠杆率仍处高位，居民扩表意愿不足，存款同比少增。
• 央行开启降息，LPR或有下调可能，有助于提振居民消费信心。

2.2 消费能力：就业压力尚存，关注存款流向

• 就业整体平稳，但结构性压力加大，尤其是年轻群体失业率升高。
• 居民收入温和增长，储蓄率下降，超额储蓄开始释放，关注其流向。

2.3 消费需求：基数效应尾声，环比增速走弱

• 5月社零总额同比增长12.7%，除汽车外同比上升11.5%，低基数接近尾声。
• 消费修复温和，仍需政策刺激提速。
• 服务类消费强于商品类消费，线下餐饮恢复带动增长。

食品饮料行业

3.1 白酒：淡季消化库存，价盘维持稳定

• 供给缩量，品质升级为主，白酒产量持续下滑。
• 五一假期短暂提振动销，节后需求回落，但回款已达50%以上。
• 高端白酒批价稳定，飞天茅台回到2800元区间，次高端白酒批价略有下降。
• 未来关注中秋国庆对“价”的影响，酒企继续完善产品矩阵。

3.2 啤酒：高温旺季来临，关注产品升级

• 啤酒产量保持平稳，产品升级成为行业扩容驱动力。
• 5月销量承压，但高端产品增速较快，提振利润。
• 渠道反馈显示，华润、青岛、重庆、燕京等品牌在高端化和渠道建设上有所动作。

3.3 乳制品：动销边际回暖，费用投放理性

• 乳制品终端销售逐步回暖，伊利4-5月实现正增长，5月常温液奶出货增速为中低个位数。
• 原奶价格持续下行，营销投入缩减，提振利润率。
• 产品高端化、多元化趋势持续，支持长期利润率提升。

3.4 调味品：受益餐饮修复，市场格局变化

• 调味品受益于餐饮收入回升，5月全国餐饮收入同比增长22.6%。
• 行业库存略升，促销力度减弱。
• 千禾味业、中炬高新、海天味业线上GMV增速分化，行业格局或变化。
• 大豆价格下探，盈利有望改善。

3.5 行业动态：咖啡茶饮扩张，零食量贩兴起

• 酒鬼酒库存良性，洋河布局千元价格带，五粮液推进顺价。
• 燕京布局线下体验店，珠江啤酒计划开设门店500+。
• 妙可蓝多推出奶酪新品，茶饮和咖啡品牌扩张，零食量贩兴起。

家用电器行业

4.1 国内市场：空调同比高增，传统品类更优

• 5月家电行业品类分化明显，传统品类表现更优。
• 空调、冰箱、洗衣机等实现正增长，清洁电器改善明显。
• 价格提升成为传统品类支撑销额增长的关键，清洁电器进入以价换量阶段，小家电大多量价齐跌。

4.2 海外市场：出口增速回落，海外需求偏弱

• 家电出口增速回落，海外市场持续疲软。
• 2023年4月单月出口76.1亿美元，同比下降1.8%。

4.3 空间测算：新品渗透缓慢，继续下调预期

• 成熟品类增长缓慢，新兴品类渗透率低，市场空间测算显示增速放缓。
• 预计2023年市场规模增速下调，产品升级仍是长期增长动力。

4.4 行业动态：空调排产高增，洗地机竞争加剧

• 空调排产同比高增，6月排产30%+。
• 洗地机市场竞争加剧，低价策略争夺份额。
• 美的集团探索收购伊莱克斯，政策对行业产生影响。

轻工制造行业

5.1 国内市场：楼市热度回落，增速环比回落

• 2023年房屋竣工面积同比增长17.2%，新房销售回落。
• 家居前端客流、成交环比下降，出口增速下滑，海外需求不足。
• 楼市复苏迹象显现，但整体仍偏弱。

投资建议

• 短期反弹可期：业绩确定性仍是首要，关注估值反弹。
• 优选板块：高端白酒、乳制品、家电龙头、体育服饰。
• 把握节奏：政策预期改善可能带来反弹，但长期趋势仍需关注居民消费能力和杠杆率变化。

风险提示

• 数据误差
• 消费不及预期风险
• 疫情反复风险