主要消费产业行业研究：消费景气跟踪23M3，温和复苏延续，行业分化加大-20230414-国金证券-26页_1mb

消费产业行业研究报告总结

核心观点

• 温和复苏延续，积极信号显现：3月消费复苏方向向上，但板块修复节奏明显分化。居民失业率仍偏高，杠杆率被动上行，超额储蓄尚未释放，地产边际企稳但持续性待观察。消费意愿全面回升前，复苏仍面临压力。
• 复苏节奏不同，库存逐步去化：消费复苏沿“出行链-必选消费-可选消费”演进，线下消费修复更快，带动白酒、啤酒、酒店、文旅等行业。随着楼市回暖，地产链条受益，消费品库存逐步去化。
• 3月回调较大，强调景气优先：3月大消费行业回调，主要因预期与现实存在差异，科技板块分流资金。一季度经济与财报数据出炉，行情进入业绩驱动阶段。Q2低基数和五一消费旺季或开启加速修复，尤其关注提价升级。

消费宏观

2.1 消费周期：贷款边际回升，23Q1杠杆率料上行

• 居民中长期贷款在2023年2-3月恢复增长，结束前期下滑。
• 居民信贷尚未恢复至疫情前水平，23Q1贷款总量同比增长预计为7.1%，而GDP增速一致预期为4.1%，居民杠杆率或继续上行。
• 杠杆率上行或源于经济弱复苏下的被动增长，而非主动加杠杆。

2.2 消费能力：收入仍待恢复，居民消费信心回暖

• 就业端：23Q1城镇调查失业率边际上行，年轻群体失业率显著上升，但25-59岁失业率维持稳定。
• 收入端：居民收入温和增长，疫情期间积累的超额储蓄继续累积，储蓄率维持偏高水平。
• 居民预期：就业与收入预期大幅回升，信心明显恢复，或预示Q2边际拐点到来。

2.3 消费需求：需求全面复苏，服务恢复弹性更大

• 1-2月社零总额同比增长3.5%，除汽车外同比增长5.0%，标志着消费进入复苏通道。
• 服务类消费复苏弹性更大，线下餐饮为代表的服务业增长显著，高频数据指向快速复苏。
• 从结构上看，线上消费增长强于线下，新兴电商业态加速渗透；服务消费强于商品消费，尤其是餐饮、旅游等接触类消费。

食品饮料

3.1 白酒：库存去化良好，关注批价回升

• 白酒产量继续下滑，但动销改善，库存降至2个月左右。
• 高端白酒批价基本持平，次高端酒批价略低于去年同期。
• 3月关注提价能否顺利落地，尤其是成都春糖会的催化作用。

3.2 啤酒：现饮渠道修复，低基数期来临

• 啤酒产量小幅下滑，但现饮渠道修复带动销量回升。
• 青啤、华润预计3月延续双位数高增长，重啤基地市场表现良好。
• 高端化趋势延续，进口啤酒均价稳定，市场渗透率逐步提升。

3.3 乳制品：修复态势延续，促销投放缩减

• 乳制品产量温和增长，3月需求偏淡，但库存相对良性。
• 伊利、蒙牛加强价盘把控，理性投放费用。
• 奶价高位回落，成本压力缓解，利润率有望回升。

3.4 调味品：动销发货提速，库存趋于消化

• 餐饮修复带动调味品动销改善，库存环比优化。
• 海天味业、中炬高新、千禾味业出货增长，线上增速更快。
• 原材料成本下探，盈利改善预期增强。

3.5 行业动态：白酒价盘调整，关注IPO事件

• 国缘四开停货，珍酒李渡通过港交所上市聆讯，泸州老窖提价。
• 百威拓展精酿市场，乌苏加码餐饮赛道。
• 香飘飘、汇源等企业推进IPO，行业格局变化值得关注。

家用电器

4.1 国内市场：行业依然承压，品类分化加大

• 3月家电销售走弱，品类分化明显。
• 空调因需求复苏和渠道补库存表现亮眼，3月同增3.3%，Q1累计增长9.8%。
• 洗地机、洗干套装增长显著，其余品类大多出现量价齐跌。

4.2 海外市场：出口大超预期，关注后续进展

• 2023年3月家电出口同比增长11.9%，大超预期。
• 一季度出口同比下降4.4%，但趋势向好。

4.3 空间测算：新品渗透受阻，下调预期增速

• 成熟品类增长缓慢，新兴品类受消费力下滑影响，增速下降。
• 空调、冰箱等品类预计未来年化增速3-5%，清洁电器、集成灶等有望成长为千亿规模。

4.4 行业动态：空调排产高增，清洁电器降温

• 空调排产数据亮眼，内销与出口同步增长。
• 清洁电器赛道降温，扫地机器人、洗地机增速新低。
• 智能门锁、投影机等细分品类表现分化。

轻工制造

5.1 国内市场：地产回暖明确，竣工率先复苏

• 房企销售与竣工数据回暖，3月百强房企销售操盘金额同比增长29.2%，竣工面积同比增长9.7%。
• 315大促期间行业前端接单良好，头部品牌增速预计在15-20%。
• 随着前期订单转化，或对二季度报表形成支撑。

投资建议

• 行情进入第二阶段，业绩驱动为主。
• 建议关注高端白酒、家电龙头、体育服饰等结构性机会。

风险提示

• 数据误差
• 消费不及预期
• 疫情反复风险