主要消费产业行业研究-消费景气跟踪23M8-政策逐步见效-保持长期定力-国金证券_27页_2mb

政策效果逐步显现，社会消费品零售总额（社零）8月同比增长46%，扭转持续下行趋势，环比上升32%创历史同期新高。核心CPI维持08%高位，但居民中长期贷款同比少增1056亿元，新房销售面积同比下滑256%，显示居民扩表意愿尚未完全恢复。服务消费增速显著，1-8月服务类消费增长194%，远超社零70%增速，餐饮收入占比达75%创2012年以来新高。中国第三产业就业占比2022年达47%，与美日服务消费占比55-60%相比仍有提升空间。

北向资金8月净流出2862亿元，接近2022年底水平，A股消费板块成交额占比降至近10%，处于历史低位。上半年消费主要赛道归母净利润增速分化，白酒、大众服饰、餐饮持续上升，但整体长期增速放缓。当前经济复苏面临结构性压力，就业端显示16-24岁失业率攀升至21.3%，居民收入预期与就业预期虽优于疫情期但尚未恢复至疫前水平。

消费结构持续升级，服务类需求扩张值得关注。疫情后消费升级受地产拖累放缓，但消费潜力仍在释放。8月社零总额增长46%，除汽车外增长51%，线下消费增速（76%）高于线上（26.3%）。餐饮收入持续回暖，带动服务消费占比提升。居民储蓄率维持35.2%高位，累计超额储蓄达14万亿元，显示消费意愿仍存。

行业分化明显：高端白酒批价稳定，库存低位，次高端酒库存2-3个月。啤酒行业8月销量同比下滑11-10%，但9月将进入低基数期，华润、青岛、重庆啤酒等企业表现分化。乳制品保持稳定复苏，原奶价格下探提振利润率，伊利、蒙牛等企业收入增长分化。调味品动销改善但库存压力仍在，线上GMV同比增23%。家电行业内销承压，洗地机、洗碗机等新兴品类增速转正，出口同比增长128%。家居板块竣工面积增长10.5%，但新房销售持续低迷。纺织服饰中运动服饰韧性较强，箱包出口保持8.2%增速，但整体需求偏弱。

消费板块估值低位震荡，中证消费指数PETTM维持28X，可选消费指数降至19X。市场对政策刺激反应滞后，需等待需求确定性拐点。建议关注高端白酒、乳制品、家电龙头及体育服饰等具备结构性优势的领域。风险提示包括数据误差、消费复苏不及预期及疫情反复对消费景气的冲击。