20151223-华泰证券-奇信股份-002781.SZ-全国及外延扩张助公装劲旅再续辉煌_17页_1008kb

奇信股份新股上市定价报告总结

核心内容概览

奇信股份（002781.SZ）是一家建筑装饰行业的领先企业，成立于1995年，连续12年被评为中国建筑装饰行业百强企业。公司主要从事建筑装饰工程的设计与施工，主要客户包括政府部门及事业单位、大中型企业、金融机构、星级酒店和住宅开发商等。公司于2015年12月14日首次公开发行，预计于2015年12月23日上市，发行前总股本为18,000万股，拟发行4,500万股，发行价为13.31元，对应2015-2017年PE为17/15/14倍。

公司预计2015-2017年EPS分别为0.77/0.77/0.86/0.98元，合理价值区间为23.1-27.0元，预计合理涨幅为74%-103%。公司未来成长驱动因素包括产业链延伸一体化、全国化扩张以及人才储备与信息化建设。

主要观点

行业分析

• 建筑装饰行业市场空间广阔，2014年总产值约为3.2万亿元，同比增长8%。
• 新型城镇化与居住消费升级是行业稳健增长的主要驱动力，预计未来三年行业产值增速将维持在7-8%。
• 家装电商和智能家居的兴起为行业打开新的成长空间。

公司竞争优势

1. 资质与品牌优势：公司拥有装饰施工专项壹级、装饰设计专项甲级、幕墙施工专项壹级与幕墙设计专项甲级等资质，是行业领先企业。
2. 项目与质量管理体系完善：公司实施全员、全过程、全方位的质控管理，通过多项质量管理体系认证。
3. 业务区域布局完整：公司在全国多个省市设立分支机构，营销网络覆盖广泛。
4. 人才优势：公司建立了科学的培训模式和合理的薪酬激励机制，注重人才引进和培养。

未来业绩驱动因素

1. 产业链延伸一体化：通过设计研发中心和部品部件模块化生产项目，提升设计与研发能力。
2. 全国化扩张：公司计划在全国各区域中心城市及周边中等城市建立更完善的营销网络。
3. 人才储备与信息化建设：公司推进人才战略，提升经营效率，建设信息化系统平台。

关键信息

发行与财务数据

• 发行前总股本：18,000万股
• 本次拟发行量：4,500万股
• 发行方式：首次公开发行
• 保荐机构：安信证券
• 预计上市日期：2015-12-23
• 发行价：13.31元
• 每股净资产：4.80元
• 净资产收益率：8.26%
• 资产负债率：66.63%

主要股东与持股比例

• 深圳智大投资：42.30%
• 叶家豪：9.31%（直接）
• 叶家豪通过智大控股间接持有：22.616%
• 叶家豪合计持有：35.056%

经营预测与估值

• 2015-2017年营业收入：37.19亿元 / 39.79亿元 / 42.58亿元
• 2015-2017年净利润：1.74亿元 / 1.94亿元 / 2.21亿元
• 2015-2017年EPS：0.77元 / 0.86元 / 0.98元
• 合理估值区间：23.1-27.0元（对应2015年30-35倍PE）

募投项目

风险提示

1. 宏观经济周期性波动风险：公司业务与经济周期密切相关，若宏观经济出现较大波动，将影响行业需求。
2. 原材料和劳务价格波动风险：钢材、铝材、陶瓷、木材等价格波动可能影响公司成本控制。
3. 应收账款坏账风险：随着业务规模扩大，应收账款可能增加，存在坏账风险。

总结

奇信股份作为建筑装饰行业的领先企业，具有良好的资质、完善的项目管理体系、广泛的区域布局和优秀的人才储备。公司在2014年实现营业收入32.06亿元，净利润1.49亿元，近四年收入CAGR达24.53%。公司预计未来三年营收增速保持稳定，净利润持续增长。合理估值区间为23.1-27.0元，发行价为13.31元，预计涨幅为74%-103%。

募投项目包括模块化生产、营销网络建设、设计研发中心和信息化系统建设，旨在提升公司整体竞争力。公司未来将通过产业链延伸、全国化扩张和信息化提升，进一步巩固行业领先地位。然而，公司也面临宏观经济波动、原材料价格波动及应收账款坏账等风险，需在发展中注意控制与调整。