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公装主业发展稳健，新兴业务加速落地

核心内容总结

公司2018年上半年业绩稳健增长，营业收入21.75亿元，同比增长37.72%，归母净利润8987.41万元，同比增长28.93%。尽管毛利率略有下降，但净利率和运营效率有所提升，期间费用率同比下降0.54pct，显示公司整体运营能力增强。

主要观点

• 公装主业表现亮眼
  公装业务实现营收18.52亿元，占总收入的85.15%，同比增长54.64%。公司持续深化与央企、国企及大型房地产商的合作，如北控集团、中国中铁、云南建投、万科、碧桂园、保利等，推动大型公装项目落地。

• 住宅装修业务快速增长
  住宅装修业务新签订单6.03亿元，同比大幅增长232.25%，显示公司在住宅精装修领域取得显著进展，业务结构进一步优化。

• 新兴业务布局加速
  公司通过“1+1+1+N”战略，积极布局装饰物联网和健康人居领域。已推出“奇π物联网云平台”与“小π机器人”，并计划年内实现小π机器人量产。子公司“中科华洋”引进中科院技术，专注于新型环保材料和空气进化设备的研发。

• 在手订单充足，支撑未来业绩
  上半年新签订单总额达28.77亿元，已签约未完工订单合计金额71.44亿元，为公司未来业绩增长提供有力支撑。预计2018年1-9月归母净利润变动区间为1.37~1.83亿元，变动幅度为5%~40%。

关键财务数据

估值与投资评级

• 估值：公司2018~2020年归母净利润预计分别为1.97亿元、2.36亿元、2.93亿元，对应EPS为0.87元、1.05元、1.30元。当前股价对应2018~2020年PE为17.5~11.7倍，估值逐步下降，但盈利预期持续增长。

• 投资评级：维持“推荐”评级，表明公司未来6-12个月股价有望超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。

风险提示

• 业务升级及拓展不及预期
• 外延扩张管理风险
• 回款风险

业务结构分析

• 公装业务：占比最高，达85.15%，增长显著，受益于基建投资增速提升。
• 住宅装修业务：订单增长迅猛，同比上涨232.25%，推动业务结构优化。
• 设计业务：新签订单6.03亿元，同比大幅增长，但占比仍较小。
• 新兴业务：装饰物联网和健康人居为公司注入新动力，具备长期发展潜力。

财务健康状况

• 资产负债率：2018E为59.9%，逐年上升，但仍在可控范围内。
• 净负债比率：2018E为34.0%，显示公司杠杆水平逐步提升。
• 流动比率和速动比率：分别为1.6和1.5，显示短期偿债能力稳定。
• 资产周转率：保持在0.9~1.0之间，显示资产使用效率较高。

研报信息

• 分析师：王小勇（S0280517070001）、王斌（S0280117080044）、王萌（S0280117090007）
• 发布日期：2018年8月29日
• 报告来源：新时代证券研究所

投资建议

公司业绩增长稳健，新兴业务布局积极，未来发展前景良好。在当前市场环境下，公司具备较强的竞争力和成长潜力，建议投资者关注其长期价值。