20150630-中国银河-奇信股份-002781.SZ-新股定价报告_区域布局完善_公装家装双轮驱动_21页_1mb

奇信股份（002781.SZ）总结

核心内容

奇信股份是一家建筑装饰行业百强企业，成立于1995年，总部位于深圳。公司专注于建筑装饰工程的设计与施工业务，业务结构完整，以公共建筑装饰施工业务为核心，同时发展住宅精装修和装饰设计业务。公司拥有丰富的资质证书，包括装饰施工专项壹级、装饰设计专项甲级、幕墙施工专项壹级、幕墙设计专项甲级等，体现了其在行业中的领先地位。

主要观点

• 行业前景广阔：建筑装饰行业受益于新型城镇化与居住消费升级，预计未来将持续增长。2014年行业总产值约为3.2万亿元，增速为8%。
• 公司增长强劲：2014年营业收入为32.06亿元，归母净利润为1.49亿元，近4年收入CAGR达24.53%。
• 竞争优势明显：公司具备完善的资质体系、成熟的项目与质量管理体系、全面的区域布局和优秀的人才队伍。
• 未来成长驱动因素：公司计划通过产业链延伸一体化、区域扩张、人才储备与信息化提升经营效率，推动业绩增长。
• 估值合理：预计公司2015-17年EPS分别为0.75/0.8/0.91元，给予15年30-35倍PE，合理价值区间为22.5-26.3元。

关键信息

股权架构

• 控股股东：智大控股，持股比例为56.54%。
• 实际控制人：叶家豪，合计持股35.056%。
• 本次发行：拟发行不超过6000万股，发行后总股本不超过24000万股。

业务模式

• 公司采取自主经营模式，不挂靠、不转包。
• 主营业务包括公共建筑装饰施工、住宅精装修施工和建筑装饰设计业务。
• 2014年营业收入中，装饰业务占比达98.62%，其中公共建筑装饰占比约75%。

财务表现

• 盈利能力：公司毛利率稳定在17.2%以上，2014年归母净利润为1.49亿元，净利率为4.65%。
• 偿债能力：流动比率和速动比率略低于行业平均水平，但差异不大。
• 资产周转能力：总资产周转率和应收账款周转率高于同行业公司。
• 现金流量：经营现金流净额为负，但现金及现金等价物净增加额为正，现金流状况正常。

竞争优势

1. 资质与品牌优势：拥有多项一级和甲级资质，连续12年位列百强。
2. 项目与质量管理体系：实施全员、全过程、全方位质控管理，通过多项国际标准认证。
3. 区域布局：营销网络覆盖华南、华北、华东等经济发达地区，并逐步向全国扩展。
4. 人才优势：拥有科学的培训体系和合理的薪酬机制，注重人才引进与培养。

未来业绩驱动因素

1. 产业链延伸一体化：加强设计实力，持续进行技术研发，提高设计施工一体化比例。
2. 区域扩张：在全国各区域中心城市设立分支机构，并向周边中等城市辐射。
3. 人才储备与信息化提升：推进内部培养与外部引进结合，建设信息化系统平台。

募投项目

• 建筑装饰部品部件模块化生产项目：预计第一年收入45,728万元，第二年收入57,160万元。
• 营销网络建设项目：拟新建或扩建9家分公司，增强市场覆盖。
• 设计研发中心建设项目：提升设计与研发能力。
• 信息化系统建设项目：构建综合信息管理平台，提升经营效率。
• 补充运营资金项目：支持公司持续发展。

风险提示

• 宏观经济波动：经济周期性波动可能影响行业需求。
• 原材料和劳务价格波动：价格波动可能增加成本压力。
• 应收账款坏账：随着业务规模扩大，应收账款风险上升。

财务预测

• 营业收入：预计2015-17年分别为38.12亿元、40.79亿元、43.64亿元。
• 归母净利润：预计2015-17年分别为1.80亿元、1.92亿元、2.19亿元。
• 每股收益：预计2015-17年分别为0.75元、0.8元、0.91元。
• 合理估值区间：22.5-26.3元。

可比公司估值情况

总结

奇信股份作为建筑装饰行业的领先企业，凭借其完善的资质体系、成熟的项目与质量管理体系、全面的区域布局和优秀的人才队伍，在行业中占据重要地位。公司未来成长主要依赖于产业链一体化、区域扩张和信息化建设。尽管面临宏观经济波动、原材料价格波动和应收账款风险等挑战，但其稳健的财务表现和清晰的发展战略使其具备良好的成长潜力。根据预测，公司2015-17年EPS分别为0.75/0.8/0.91元，合理估值区间为22.5-26.3元。