20180903-光大证券-中国新华教育-02779.HK-1H18业绩点评_业绩符合预期_民办教育收费逐步放开_5页_1mb

中国新华教育（2779.HK）1H18业绩点评总结

核心内容

中国新华教育在2018年上半年（1H18）业绩表现符合预期，展现出良好的增长势头和运营效率提升。公司营收达到2.0亿元人民币，同比增长14.6%，主要得益于生均学费及住宿费的上涨。毛利率由59.6%上升至65.2%，净利率由58.5%上升至68.6%，净利润达到1.4亿元，同比增长34.2%。在校学生人数为34,889人，同比增长0.6%。

主要观点

• 业绩表现良好：公司1H18的财务指标均实现增长，收入和利润均高于预期，显示出公司在运营效率和学费上涨方面的成效。
• 学费政策改革利好：合肥市逐步放开民办教育收费，新华学校作为试点之一，无需事先批准即可上调学费。这一政策有助于公司优化学费定价，维持和扩大招生规模，从而推动内生增长。
• 临床医学院建设：公司与安徽医科大学合作办学，预计2018年底前获得新校区土地使用权，新校区最终可容纳约1万人。这为公司未来的扩张和并购策略提供了资金基础。
• 财务状况稳健：截至1H18，公司现金及现金等价物达16亿元人民币，且无银行贷款，显示出充足的流动性。公司资产负债表稳健，流动比率和速动比率均较高，财务风险可控。
• 估值与投资建议：分析师下调目标价至3.88港元，上调至“买入”评级，认为当前市场对政策变化的反应过度悲观，公司基本面实际受到的影响有限。

关键信息

财务表现

• 营业收入：1H18为2.0亿元人民币，同比增长14.6%。
• 净利润：1H18为1.4亿元人民币，同比增长34.2%。
• 毛利率：由59.6%上升至65.2%。
• 净利率：由58.5%上升至68.6%。
• 在校学生人数：34,889人，同比增长0.6%。

政策与市场动态

• 合肥民办教育收费放开：自2017年9月起，新华学院成为安徽省仅有的六所无需事先批准即可上调学费的民办高校之一。2018年3月，合肥市发布政策推进民办教育收费市场化改革，进一步利好公司学费调整策略。
• 临床医学院合作办学：公司与安徽医科大学签订协议，获得18/19学年及之后录取学生的相关收入，新校区建设预计于2018年底前获得批文，最终可容纳约1万人。

估值与预测

• 收入预测：18/19/20年收入分别为4.0、4.7、5.3亿元人民币，年增长率分别为20%、16%、13%。
• 净利润预测：18/19/20年调整后净利润分别为2.4、2.8、3.2亿元人民币，年增长率分别为23.37%、15.06%、13.01%。
• EPS预测：18/19/20年调整后EPS分别为0.17、0.20、0.23港元。
• 估值指标：19年调整后PE为13倍，EV/EBITDA为9倍，EV/EBIT为11倍。
• 目标价与评级：目标价为3.88港元，对应19年19倍PE，评级为“买入”。

风险提示

• 教学质量下滑
• 教育政策变动
• 外延扩张策略不达预期

估值方法的局限性说明

本报告所采用的估值方法及模型存在一定的假设条件，可能导致分析结果出现偏差。估值结果仅供参考，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观地撰写，所含信息及观点基于合法合规的信息，不构成任何投资建议。投资者应自行承担投资风险。

市场数据

• 总股本：16.09亿股
• 总市值：41.82亿港元
• 一年最低/最高：2.35-4.47港元
• 近3月换手率：35.5%

股价表现

• 相对恒生指数：-26.9%（一个月）、-24.2%（三个月）、-11.7%（十二个月）
• 绝对收益：-26.8%（一个月）、-34.8%（三个月）、-20.2%（十二个月）

评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上

结论

中国新华教育在1H18表现出强劲的财务增长和运营效率提升，受益于学费上涨和政策改革。公司具备良好的财务基础和扩张潜力，分析师上调至“买入”评级，认为其基本面稳定，市场反应过度悲观。投资者应关注其在学费政策改革和新校区建设方面的进展，同时注意潜在的政策变动和教学质量风险。