20220406-第一上海证券-青岛啤酒股份-00168.HK-高端化战略正在进行时_短期压力难掩利润弹性释放_4页_865kb
报告摘要
青岛啤酒2022年业绩分析及投资评级
核心内容
青岛啤酒在2021年实现了稳健的业绩增长，全年收入达301.7亿元，同比增长8.67%。其中第四季度收入增长1.7%，环比有所改善。公司销量793万千升，同比增长1.38%，同时平均千升销售价格增长7.2%，体现出产品结构优化的积极成效。
主要观点
- 高端化战略持续推进：公司主品牌青岛啤酒销量增长11.6%，其他品牌销量略有下降，但高档产品如纯生和经典销量增长显著，达到52万千升，同比增长14.2%。这表明公司在高端化战略上取得进展。
- 区域表现良好：山东和华北地区收入分别同比增长9.6%和12.1%，主要得益于销量增长和平均吨价提升。华南、华东和东南等地区也保持稳定增长。
- 盈利提升：公司毛利率同比提升1.28个百分点至36.73%，净利率同比提升2.5个百分点至10.5%。同时，公司通过土地处置获得约4.36亿元收益，进一步增强了盈利能力。
- 成本压力与应对措施：由于2022年全球宏观经济和地缘政治因素，预计原材料成本将上涨。公司已采取调价策略，预计能在旺季来临前缓解部分利润压力。
- 未来盈利预测：2022-2024年净利润分别为32.9亿元、39.0亿元和44.8亿元，预计未来三年净利润将实现中高速增长。
- 目标价与投资评级：考虑到市场环境和股价表现，目标价下调至81.83港元，对应2022财年盈利预测的27倍PE，相比当前股价有32.3%的上涨空间。公司作为行业龙头，盈利增长具有确定性，维持买入评级。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2020实际 | 2021实际 | 2022预测 | 2023预测 | 2024预测 |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入（百万人民币） | 27,760 | 30,167 | 32,308 | 34,767 | 36,853 |
| 变动（%） | -0.8% | 8.7% | 7.1% | 7.6% | 6.0% |
| 归母净利润（百万人民币） | 2,201 | 3,155 | 3,290 | 3,904 | 4,483 |
| 变动（%） | 18.9% | 43.3% | 4.3% | 18.6% | 14.8% |
| 每股收益（人民币） | 1.63 | 2.33 | 2.44 | 2.89 | 3.32 |
| 市盈率@61.85港元（倍） | 30.8 | 21.5 | 20.6 | 17.4 | 15.1 |
| 每股派息（人民币） | 0.75 | 1.10 | 1.15 | 1.36 | 1.56 |
| 股息现价比（%） | 1.5% | 2.2% | 2.3% | 2.7% | 3.1% |
股票信息
- 股价：61.85港元
- 目标价：81.83港元
- 涨幅空间：32.3%
- 股票代码：168
- 港股股本：6.551亿股
- 港股市值：405.16亿港元
- 52周高/低：93.55/54.75港元
- 每股净资产：20.62港元
- 主要股东：郭广昌（16.98%）
同行估值对比
| 公司名称(中文) | 代码 | 股价 | 市值 (百万) | EPS(报表币种) | PE Ratio | CAGR | PEG |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 青岛啤酒 | 168 HK Equity | 61.85 | 84,385 | 1.629/2.328/2.436/2.890/3.319 | 33.7/22.0/22.0/19.3/17.4 | 12.4% | 1.6 |
| 百威亚太 | 1876 HK Equity | 20.45 | 270,828 | 0.039/0.072/0.086/0.132/0.165 | 67.8/36.6/30.2/19.8/15.8 | 38.5% | 0.5 |
| 华润啤酒 | 291 HK Equity | 48.70 | 157,991 | 0.650/1.410/1.296/1.620/1.915 | 66.6/28.7/30.5/24.4/20.6 | 21.6% | 1.1 |
| 简单平均 | - | - | - | 0.773/1.270/1.222/1.449/1.655 | 56.0/29.1/27.6/21.2/17.9 | 24.2% | 1.1 |
| 青岛啤酒（A股） | 600600 CH EQUITY | 81.70 | 111,468 | 1.629/2.328/2.401/2.809/3.313 | 50.2/35.1/34.0/29.1/24.7 | 17.5% | 1.7 |
| 重庆啤酒 | 600132 CH EQUITY | 112.16 | 54,282 | 2.230/2.410/2.998/3.677/4.576 | 50.3/46.5/37.4/30.5/24.5 | 23.5% | 1.3 |
| 燕京啤酒 | 000729 CH EQUITY | 7.36 | 20,744 | 0.070/0.280/0.320/0.369/0.410 | 105.1/27.6/59.4/47.5/24.5 | - | - |
| 简单平均 | - | - | - | 1.047/1.673/1.461/1.753/2.766 | 58.8/36.4/38.7/32.0/22.7 | 18.1% | 1.5 |
财务能力分析
| 指标 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | 2023年 | 2024年 |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 35.3% | 36.7% | 37.5% | 39.5% | 41.0% |
| 净利率（%） | 7.9% | 10.5% | 10.2% | 11.2% | 12.2% |
| ROE（%） | 11.3% | 14.4% | 11.8% | 11.6% | 12.4% |
| ROA（%） | 5.9% | 7.4% | 7.2% | 8.3% | 9.0% |
| 实际税率（%） | 28.2% | 27.3% | 27.3% | 27.3% | 27.3% |
| 股息支付率（%） | 46.5% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 库存周转天数 | 66 | 65 | 65 | 65 | 65 |
| 应付票据及账款天数 | 52 | 57 | 57 | 57 | 57 |
| 应收票据及账款天数 | 2 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 净负债/股本 | 0.03 | 0.01 | 0.01 | 0.01 | 0.01 |
| 收入/总资产 | 0.70 | 0.69 | 0.69 | 0.71 | 0.72 |
| 总资产/股本 | 1.94 | 1.96 | 1.41 | 1.39 | 1.37 |
现金流量分析
| 指标 | 2020实际 | 2021实际 | 2022预测 | 2023预测 | 2024预测 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额 | 4,953.42 | 6,043.11 | 6,492.03 | 3,407.23 | 7,887.23 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -1,487.74 | -10,249.76 | -2,108.11 | -2,108.11 | -2,108.11 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | -356.09 | -1,613.62 | -1,104.75 | -1,104.75 | -1,104.75 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 3,085.73 | -5,829.37 | 3,279.17 | 194.37 | 4,674.36 |
| 期初现金及现金等价物余额 | 14,557.39 | 17,643.12 | 11,813.75 | 15,092.92 | 15,287.30 |
| 期末现金及现金等价物余额 | 17,643.12 | 11,813.75 | 15,092.92 | 15,287.30 | 19,961.66 |
投资建议
- 目标价：81.83港元
- 评级：买入
- 理由：公司作为行业龙头，具备领先的全方位优势资源，盈利增长确定性高，且高端化战略持续推进，有望在未来三年内实现净利润的稳步增长。
风险提示
- 短期成本压力：2022年全球宏观经济及地缘政治因素可能带来原材料成本上涨压力。
- 疫情不确定性：疫情对物流和线下餐饮渠道的影响可能带来短期挑战。
- 市场波动：由于市场环境复杂多变，股价可能受到市场情绪和外部因素影响。
综上，青岛啤酒在2021年表现良好，2022年面临一定挑战，但高端化战略和盈利增长潜力使其仍具备长期投资价值。
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