20210720-第一上海证券-青岛啤酒股份-00168.HK-行业结构化升级趋势高度景气_公司高端化发展渐入收获期_20页_4mb

青島啤酒行業與公司發展總結

行業趨勢與結構升級

中國啤酒行業已從同質化競爭階段轉向高端化發展階段。隨著消費升級和需求多樣化，行業競爭逐漸緩和，盈利能力提升。行業集中度提高，主要啤酒企業加速產品結構優化，推動行業從“規模導向”轉變為“利潤導向”。

行業發展階段

• 1958-1979年：啤酒行業快速發展，生產規模接近1000萬噸。
• 1992-2013年：行業整合加速，集中度提高，企業通過收購擴大市場佔有率。
• 2013年至今：行業進入存量競爭階段，產品升級和品牌高端化成為主要戰略。

高端化戰略

• 高端產品噸價提升顯著，毛利率與淨利率持續改善。
• 品牌與產品升級推動行業盈利增長，未來將持續受益於消費升級。

公司戰略與發展現狀

品牌與產品戰略

• 推行“1+1+N”品牌戰略，以青島啤酒為主品牌，以嶺山啤酒為輔品牌，加速高端產品佈局。
• 主打高端產品如百年之旅、琥珀拉格、奧古特、鴻運當頭、經典1903、純生啤酒等，銷量占比達22.9%，表現優異。

市場佈局

• 公司在山東市場擁有主導地位，2020年銷量與營業額佔比均超65%。
• 在陝西、海南、上海、廣東、河北、江蘇、福建等地形成銷售網絡的輻射效應。

品牌與行銷模式

• 建立“大客戶+微觀運營”模式，提升傳統線下管道銷售效益。
• 推出“TSINGTAO1903青島啤酒吧”，打造品牌體驗與消費者互動的場所。
• 擴展新零售模式，如微信商城、青啤快購APP、社區團購等，實現線上線下業務聯動。

財務表現與盈利預測

財務摘要

• 股價：75.65港元
• 目標價：88.87港元（+17.5%）
• 每股淨資產：18.82港元
• 主要股東：青島市國資委（32.51%），複星集團（10.57%）

盈利表現

• 收入：2019-2023年預測分別為27,984/27,760/30,396/32,165/33,826百萬人民幣
• 歸母淨利潤：2019-2023年預測分別為1,852/2,201/3,299/3,125/3,694百萬人民幣
• 每股收益：2019-2023年預測分別為1.37/1.63/2.44/2.31/2.73人民幣
• 市盈率：2019-2023年預測為62.0/52.2/34.8/36.8/31.1倍

盈利預測

• 2021-2023年預計銷售收入為304.0/321.6/338.3億元
• 2021-2023年預計歸母淨利潤為33.0/31.2/36.9億元
• 目標價：88.87港元，相當於2022年盈利預測32倍PE

市場與競爭分析

市場份額與增長

• 截至2020年，青島啤酒高端產品銷量占比為22.9%，處於行業領先地位。
• 本土品牌售價仍有提升空間，國際品牌平均售價高出50%以上。

品牌與產品優勢

• 青島品牌平均售價為其他品牌的1.7倍，為公司營業額主要來源。
• 高端產品毛利率高於中低端產品，提升空間明顯。

成本與盈利壓力

• 原料、包裝、能源、人力等成本持續上漲，促進企業提價策略。
• 關廠減員提高生產效率，控費提效改善盈利能力。

未來展望與風險

未來發展

• 隨著2021年迎來全球大型體育賽事，啤酒市場消費熱情回升，預計銷量與收入雙增長。
• 高端化推進邏輯清晰，盈利能力有望進一步提升。

風險因素

• 高端產品推廣不及預期
• 食品安全或產品品質問題
• 原材料成本上漲超出預期

結論

青島啤酒在行業高端化趨勢下，品牌與產品升級成效顯著，盈利能力提升明顯。公司擁有強大的品牌影響力和市場佔有率，未來高端產品銷量與價格有望持續增長。因此，給予公司“買入”評級，目標價為88.87港元。