20210903-第一上海证券-青岛啤酒股份-00168.HK-产品结构升级加速拉升_高端市场份额有望持续扩容_4页_559kb

青島啤酒（168）总结

核心内容

青島啤酒在2021年上半年的业绩表现优于预期，实现收入182.9亿元，同比增长16.7%，净利润24.2亿元，同比增长30.2%。销量增长8.2%至476.9万千升，平均千升价格增长7.0%至3,781元/千升。公司通过产品结构升级和高端市场扩张，显著提升了毛利率，从41.8%提高至44.4%。

主要观点

• 产品结构优化：公司持续推进“青岛主品牌+崂山第二品牌”战略，加速向高附加值产品转型，如听装酒和精酿啤酒。其中，青岛啤酒高端产品销量同比增长41.4%，推动整体毛利率提升。
• 市场布局：公司在全国市场布局不断完善，传统核心市场如山东地区增长显著，而新兴市场也获得突破。东南省份的销售收入同比增长30.5%。
• 盈利提升：公司销售和研发费用率保持稳定，管理费用率略有上升但整体费用控制能力良好。净利润率提升1.4个百分点至13.2%，盈利增长可预见性高。
• 目标价与评级：基于公司持续的结构调整和费用控制，给予目标价91.3港元，相当于22财年盈利预测的31倍PE，评级为“买入”。
• 风险提示：主要风险包括食品安全、产品渠道受阻以及疫情反复影响超出预期。

关键信息

• 财务表现：

  • 收入：2019年实际27,984百万人民币，2020年实际27,760百万人民币，2021年预测30,481百万人民币，2022年预测32,272百万人民币，2023年预测34,284百万人民币。
  • 归母净利润：2019年实际1,852百万人民币，2020年实际2,201百万人民币，2021年预测2,793百万人民币，2022年预测3,309百万人民币，2023年预测3,955百万人民币。
  • 毛利率：从39.0%提升至44.4%，净利率从6.6%提升至11.5%。
  • ROE：从10.0%提升至11.4%。
  • 股息支付率：保持在46.5%。
  • 每股派息：从0.55人民币提升至1.35人民币。

• 市场与产品：

  • 青岛啤酒销量252.8万千升，同比增长20.9%。
  • 其他品牌销量224.1万千升，同比下降3.2%。
  • 青岛啤酒高端产品销量增长41.4%，成为盈利增长的主要驱动力。
  • 山东地区销售收入同比增长15.7%，毛利率改善4个百分点至38.4%。
  • 东南地区销售收入同比增长30.5%。

• 估值与表现：

  • 当前股价64.7港元，目标价91.3港元，上涨41.1%。
  • 2021年预测市盈率34.8倍。
  • 未来三年（2021-2023）盈利预测分别为27.9/33.1/39.6亿元。

同行对比

财务能力分析

现金流量表

联系信息

• 黄海慈
  • 邮箱：tom.huang@firstshanghai.com.hk
  • 电话：852 2532 1539

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