20220907-光大证券-利率债观察_资金趋贵是大概率事件_8页_564kb

总量研究总结

核心内容

本报告主要分析当前资金利率趋势，指出资金趋贵是大概率事件，并探讨资金利率上行的时间点、速度和最终位置。同时，报告也对市场预期和潜在风险进行了提示。

主要观点

1. 资金趋贵是大概率事件

• 当前银行体系流动性处于合理充裕状态，但剔除季节性因素后，资金价格略有上升。
• 自2022年4月初以来，DR007利率明显下行，但已接近半年，超过了2020年那次下行的时间跨度。
• 市场普遍认为未来资金利率将上行，但投资者之间对具体时间点、速度和最终位置存在分歧。
• 报告认为资金利率上行的时间点已较为临近，其触发因素是融资需求的改善。

2. 资金利率上行的时间点

• 融资需求的改善是推动资金利率上行的关键因素。
• 历史数据显示，2020年4月DR007触底，而经济数据如社融存量同比增速和PMI在之后几个月才出现明显回升。
• 2022年7月M2余额增速较疫情前恢复了2.8个百分点，与2020年4月的2.4个百分点相似。
• 信贷增长对LPR变化高度敏感，如2022年1月和5月LPR下调后，新增信贷显著增加，表明政策效果显现。

3. 资金利率上行的速度和最终位置

• 资金利率上行速度不会过快，而是有间歇性的，会充分考虑市场情绪。
• 中长期来看，资金利率将回归至OMO利率附近，因为OMO是央行的短期政策利率操作目标。
• 部分投资者认为DR007将不再围绕OMO利率波动，但此观点不成立，因为OMO利率对DR等市场利率具有引导作用。

关键信息

• DR007走势：2022年8月最后五个交易日DR007均值为1.63%，9月初前五个交易日均值为1.41%，显示出资金价格有所上升。
• M2增速：2022年7月M2增速较疫情前恢复2.8个百分点，与2020年4月的2.4个百分点相近。
• 信贷增长：LPR下调后，新增信贷显著增加，表明政策对市场有明显影响。
• 政策传导机制：央行通过OMO利率引导DR等短期市场利率围绕政策利率波动，并向其他市场利率传导。
• 风险提示：不合理的市场预期可能导致资金利率快速波动，影响市场稳定。

图表说明

• 图表1：DR007走势，显示8月和9月初资金价格变化。
• 图表2：DR007、10Y国债收益率及其滤波值，反映资金利率与长期利率的关系。
• 图表3：新增贷款与相应的贷款多增规模，展示信贷增长情况。
• 图表4：DR007、社融存量同比增速、PMI走势，说明资金利率与经济指标的关联。
• 图表5：前期资金供给导致后期陷入两难的示意图，强调流动性管理的重要性。
• 图表6：7DOMO逆回购利率与DR007，展示政策利率与市场利率的关系。

分析师信息

• 张旭：分析师，执业证书编号S0930516010001，联系电话010-58452066，邮箱zhang_xu@ebscn.com
• 危玮肖：分析师，执业证书编号S0930519070001，联系电话010-58452070，邮箱weiwx@ebscn.com

公司信息

• 光大证券股份有限公司：全国性综合类股份制证券公司，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
• 关联机构：
  • 中国光大证券国际有限公司：位于香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼。
  • Everbright Securities(UK) Company Limited：位于英国伦敦64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE。

风险提示

• 不理性的市场预期可能导致资金利率快速波动，进而影响市场稳定。

评级体系

声明与免责声明

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 本报告所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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