20150525-申万宏源-债券信用周评_信用债供给回升是大概率事件_14页_1mb

信用债市场周评总结（2015年5月25日）

核心内容

2015年5月25日的信用债市场周评指出，信用债市场在利率品种收益率小幅反弹的背景下，呈现一定的波动性。中短期票据短端结束下行趋势，5年期品种收益率上行，而3年期品种仍维持下行。整体来看，信用利差处于历史低位，尤其是AA及以上品种，表明市场对信用风险的容忍度有所提升。

主要观点

• 市场回顾：利率品种收益率小幅反弹，对信用债市场产生一定影响，短端信用利差收窄，5年期变动不大。
• 市场展望：在利率债趋势性回调前，仍看好信用品种的相对防御性，但建议适当减仓，密切关注利率债调整的持续性。若利率品种收益率持续上升，伴随地方政府债供应、IPO压力及资金利率攀升，信用利差将面临走阔风险。
• 信用事件：中富公司债“12中富01”面临违约风险，公司流动性极度紧张，需警惕其信用风险的进一步扩散。
• 产业信用跟踪：
  • 有色行业：美元指数上涨导致铜、铝、铅、锌价格回调，尤其是铜和锌跌幅较大。预计铜下游需求尚未改善，锌价可能继续震荡。
  • 造纸行业：纸浆价格略有回落，废纸价格保持增长，纸制品价格稳定。部分公司债券净价下跌，但也有部分债券表现较好。
  • 地产行业：一线城市住宅成交量环比增长，二线城市成交量小幅回落。部分地产债表现较好，也有部分出现下跌。

关键信息

1. 市场回顾及展望

• 利率品种：收益率全线小幅反弹，5年期品种收益率上行6-12BP，3年期仍下行5-10BP。
• 信用利差：1年期和3年期信用利差继续收窄，5年期变动不大。AA及以上品种信用利差处于历史低位，而AA-品种仍位于中位数以上。
• 市场展望：建议适当减仓，关注利率债调整的持续性。若利率品种持续上行，伴随地方政府债供应和IPO压力，信用利差可能走阔。此外，发行审核放松可能边际上加大供给压力，需警惕黑天鹅事件对信用违约预期的冲击。

2. 产业信用跟踪

2.1 有色行业

• 价格变化：铜、铝、铅、锌内外盘价格回调，铜和锌跌幅较大。
• 影响因素：美元指数上涨，铜下游需求未改善，锌供给矛盾不突出。
• 重要新闻：中国核能国际大会提到金属铋将迎来消费高峰，但尚未对市场产生明显影响。

2.2 造纸行业

• 债券成交：本周共有17只债券有交投，成交量较上周下降21.46%。
• 净价变化：部分债券净价下跌，如15岳纸CP001和11金光MTN1，跌幅分别为0.93%和0.62%；也有部分债券净价上涨，如12合兴债和15金红叶CP002。
• 公司动态：岳阳林纸筹划非公开发行股票，涉及园林类资产收购，尚在协商中。

2.3 地产行业

• 地产债表现：涨幅前十名的地产债中，15宜春创投债涨幅最大，达到3.4515%；跌幅后十名中，MTN1跌幅最大，达到-5.1428%。
• 市场动态：一线城市住宅成交环比增长，二线城市成交小幅回落。土地成交面积增加，但溢价率有所下降。

3. 资产证券化

• 不良贷款ABS：不良贷款类资产支持证券发行受限，未来有望重启。
• 保理ABS：首只以保理为基础资产的专项计划“摩山保理一期”落地，采用内部和外部双重增信方式，信用风险可控。
• 产品结构：分为优先A级（AAA）、优先B级（AA）和次级档，各档发行期限为3年，优先档前两年为循环购买期，最后一年为分配期。

4. 高收益债

• 市场表现：高收益债板块交投一般，净价指数上涨0.1%，收益率指数上行1BP。
• 个券表现：ST正邦债和12西钢债涨幅较大，ST墨龙01跌幅最大。
• 利差情况：高收益债收益率指数与交易所3A债利差中枢保持平稳，最新利差为4.07%。

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总结

整体来看，信用债市场在利率品种波动的背景下表现复杂，部分品种信用利差处于低位，但需警惕利率上行带来的信用利差走阔风险。中富公司债违约风险较大，需重点关注。有色和造纸行业受到美元指数上涨和经济数据的影响，价格有所回调，地产行业成交量有所波动，但整体市场表现分化。资产证券化市场有所进展，保理ABS首单落地，高收益债市场表现平稳，但存在一定的信用风险。