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固定收益研究团队：稳增长是稳汇率的核心

核心内容

2022年9月7日发布的固收专题报告指出，人民币汇率持续承压，央行已采取措施进行干预，但人民币贬值压力仍可能持续。报告强调，稳增长是稳汇率的根本，而当前的汇率波动主要受到美元走强、外需走弱和中美货币政策分化等因素影响。

主要观点

• 人民币贬值压力未完全释放：尽管央行通过下调外汇存款准备金率释放了约190亿美元流动性以对冲贬值压力，但人民币汇率仍持续走贬，说明贬值压力尚未完全缓解。
• 美元指数强势是主因：美元指数自8月11日后加速上涨，近一个月回升4.3%。其走强主要归因于美联储持续加息及欧洲经济衰退预期升温。
• 外需走弱拖累汇率：8月出口数据转弱，预计下半年贸易顺差将逐步收窄，对人民币汇率形成压力。
• 中美货币政策倒挂：央行8月降息后，中美政策利率差距扩大，进一步加剧人民币贬值压力。

关键信息

汇率干预工具

央行拥有多种汇率干预工具，包括：

• 外汇存款准备金率：市场化程度高，对汇率波动影响温和。
• 远期售汇风险准备金率：作用效果较强，曾在2018年有效控制人民币贬值。
• 逆周期因子：在2017年和2018年分别使用，有效稳定人民币汇率。

稳汇率需依赖稳增长

报告指出，虽然央行具备充足的政策工具，但稳增长才是根本。当前政策重心偏向“以我为主”，但在人民币快速贬值背景下，内外兼顾的重要性上升。后续若稳增长未能实现，宽货币空间将被压缩，可能进一步影响汇率。

稳增长对中美国债收益率的影响

稳增长政策有助于缓解中美国债收益率倒挂的趋势，从而对人民币汇率形成支撑。

风险提示

• 政策变化超预期
• 疫情扩散超预期

评级说明

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