美国利率倒挂是大概率事件-20181015-广发证券（香港）-12页

报告摘要

本文由广发证券(香港)的陈蒋辉博士和沈明高博士撰写，分析当前美国国债收益率曲线的走势，探讨美国利率倒挂的可能性及其对经济和股市的影响。文章指出，利率倒挂（即短期国债收益率高于长期国债收益率）是经济衰退和股市调整的领先指标，当前美国的期限利差已大幅收窄，未来发生利率倒挂的可能性在上升。

利率倒挂是经济衰退的领先指标：历史数据显示，自1950年以来，美国共发生10次利率倒挂，其中9次导致经济衰退，1次导致经济增速放缓。每次倒挂后，股市也普遍出现大幅调整。
当前利差收窄趋势显著：2018年9月，美国十年期与一年期国债收益率差仅为0.44个百分点，低于历史平均水平，且自1954年以来，12次利差收窄至0.5个百分点的情况中，有10次最终发展为利率倒挂。
未来一年经济与股市调整风险较大：若利率倒挂发生，将很可能引发经济衰退和股市大幅下跌，而当前的美股调整可能只是预演。

美联储持续加息推动短端利率上升：
- 美联储已加息3次，且预计未来一年将再加息4次。
- 短期国债收益率与政策利率高度相关，加息导致短端利率快速上升。
美国潜在GDP增速下降，限制长端利率上升空间：
- 自全球金融危机以来，美国潜在GDP增速持续低迷，限制了长期利率的上升潜力。
- 长期利率难以与短期利率同步上升，导致利差缩小。
当前利差水平难以逆转：
- 利差收窄至0.5个百分点以下，历史经验表明，这种情况通常会演变为利率倒挂。
- 前两次未发生倒挂的加息周期，利差水平均高于当前，因此当前倒挂可能性更大。
处于利率上行长周期，倒挂风险增加：
- 自2016年起，美国十年期国债收益率进入上行长周期，与以往的下行周期不同。
- 在上行周期中，过去7次加息周期均导致利率倒挂，而当前处于上行周期，倒挂风险更高。