航天航空与国防行业18年三季报综述：三季报业绩受益均衡生产，行业全年边际改善明确-20181105-长江证券-17页-1mb

航天航空与国防行业2018年三季报综述

核心内容

2018年三季报显示，军工行业整体表现亮眼，收入和利润均实现稳定增长。其中，航空装备板块是推动行业业绩增长的主要力量，其收入同比增长19.85%，归母净利润同比增长68.70%。行业整体收入同比增长10.49%，归母净利润同比增长56.01%。报告指出，军工行业景气度具备可持续性，核心配套企业业绩逐渐向好。

主要观点

• 业绩增长：军工行业在2018年前三季度表现强劲，航空装备和地面兵装板块分别实现收入和利润的显著增长。
• 均衡生产：航空工业推行均衡生产，使各季度产品交付节点前移，带动业绩提升。
• 财务费用下降：财务费用显著下降，是推动净利率改善的重要因素。
• 景气度指标：存货和应收账款增长表明订单饱满，产品交付加速；预收账款减少可能由于交付加快。
• 基金配置：军工板块重仓持股占比稳中有升，机构对核心军工资产关注度提升。
• 投资建议：建议重点关注具备核心地位的军工平台，如中航飞机、中航沈飞、航发动力等。

关键信息

行业整体表现

• 前三季度业绩：军工行业实现营业收入1798.46亿元，同比增长10.49%；归母净利润66.67亿元，同比增长56.01%。
• 第三季度业绩：第三季度实现营业收入617.77亿元，同比增长7.29%；归母净利润24.01亿元，同比增长74.19%。
• 板块排名：军工行业在29个中信一级行业中，前三季度收入增速排第18位，归母净利润增速排第9位；第三季度收入增速排第9位，归母净利润增速排第4位。

财务数据

• 期间费用率：前三季度期间费用率同比下降2.39%，第三季度同比下降8.76%。
• 应收账款与存货增长：应收账款增长43.50%，存货增长14.13%，预收账款减少21.19%。
• 经营性现金流：前三季度经营性现金流净额同比增长37.68亿元，显示军工行业回款有所改善。

基金配置

• 重仓持股：偏股型基金重仓持股市值从37.11亿元上升至53.16亿元，占比由0.85%上升至1.35%。
• 持股集中度：军工行业持股集中度较高，前五名持股占比70.77%，前十名持股占比97.37%。
• 重点公司：中航飞机、中航沈飞、航发动力、内蒙一机、中航光电等被重点推荐。

板块表现

• 军工板块：自2016年以来，军工板块持续调整，估值回归带来配置机会。
• 指数表现：国防军工指数自2016年年初至今下跌48.83%，跑输上证综指27.62个百分点；2018年年初至今下跌26.17%，跑输上证综指3.73个百分点，但在中信29个行业中排名第九。

景气度分析

• 总装与配套企业：总装企业业绩增速好于配套企业，但核心配套企业自三季报起开始显著改善。
• 景气度指标：总装企业应付款和存货增速提升，核心配套企业应收账款、应付款和存货增速显著提高。

风险提示

• 订单不及预期：部分军品订单可能低于预期。
• 国企混改：国企混改推进速度可能不及预期。
• 军民融合政策：军民融合政策及军品定价机制改革可能不及预期。

投资建议

• 重点关注：具备核心地位的军工平台，如中航飞机、中航沈飞、航发动力等。
• 行业前景：军工行业景气度持续提升，各子领域有望恢复较好景气周期。

行业数据

• 地面兵装：前三季度收入增长6.14%，归母净利润增长78.50%。
• 航天装备：前三季度收入增长21.48%，归母净利润增长34.61%。
• 航空装备：前三季度收入增长19.85%，归母净利润增长68.70%。
• 电子通信：前三季度收入下降4.88%，归母净利润下降20.07%。
• 船舶制造：前三季度收入下降2.74%，归母净利润增长79.57%。

结论

军工行业在2018年三季报中表现亮眼，航空装备板块是主要增长引擎，行业景气度具备可持续性，核心配套企业业绩逐渐改善，建议投资者关注核心军工资产。