20181031-西南证券-景旺电子-603228.SH-新产能陆续释放_公司业绩稳步增长_10页_1mb

景旺电子2018年三季报分析总结

核心内容

景旺电子（603228）在2018年前三季度实现了稳步增长，营业收入达到36.4亿元，同比增长18.1%；归母净利润达6.3亿元，同比增长21.7%；扣非后归母净利润6亿元，同比增长22.6%。其中，第三季度单季营业收入13.7亿元，同比增长22.7%；归母净利润2.4亿元，同比增长18.4%；扣非后归母净利润2.3亿元，同比增长35.6%。

公司通过江西二期产能的逐步释放，有效提升了业绩表现。截至2018年第三季度，公司已有3条智能化生产线投产，月产能逾10万平米。随着产能释放，公司业绩有望进一步增厚，同时利润率也将持续提升。

主要观点

• 业绩增长：公司业绩保持增长趋势，主要得益于新产能释放、订单结构优化及管理效率提升。
• 毛利率提升：尽管原材料价格上涨，公司仍通过优化订单结构和提升生产效率实现了毛利率的稳步增长，2018年前三季度毛利率为32.4%，同比提升约0.2个百分点。
• 费用管控优化：公司期间费用同比增长12.5%，但费用率同比下降0.6个百分点，主要得益于人民币贬值带来的汇兑收益增加，财务费用下降287%。
• 战略合作：公司与立讯精密达成战略合作，通过收购珠海双赢51%的股权，加强了FPC业务布局，形成产业链协同效应，有助于拓展高端客户。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年每股收益分别为2.06元、2.67元、3.33元，给予2019年22倍估值，对应目标价58.74元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 行业前景：全球PCB行业持续增长，中国PCB行业受益于产业转移趋势，市场份额不断上升。公司作为行业龙头，具备较强的竞争优势。

关键信息

业务结构

• 主要产品：RPCB、FPC（含SMT）、MPCB。
• 收入构成：2018年前三季度收入构成中，RPCB占比最大，FPC和MPCB次之。
• 产能释放：江西二期项目产能释放显著，预计2018-2020年收入增长分别为26.70%、25.34%、25.36%。

财务表现

• 毛利率：2018年前三季度毛利率为32.4%，Q3单季度为32.1%，略有改善。
• 费用率：期间费用率下降至11.4%，其中销售费用率3.4%，管理费用率8.7%。
• 净利润率：2018年前三季度净利润率为15.74%，较上年有所提升。

估值分析

• PE（市盈率）：2018年当前PE为23倍，2019年为18倍，2020年为14倍。
• PB（市净率）：2018年为5.03倍，2019年为4.18倍，2020年为3.46倍。
• PS（市销率）：2018年为3.71倍，2019年为2.96倍，2020年为2.36倍。
• EV/EBITDA：2018年为15.68倍，2019年为11.60倍，2020年为9.11倍。

技术研发

• 研发投入：2018年前三季度研发费用为1.7亿元，营收占比4.7%。
• 技术方向：公司重点研发高密度多层柔性板、77G汽车雷达微波板、高频5G天线板等产品，以增强市场竞争力。
• 知识产权：截至2017年底，公司已拥有58项发明专利和143项实用新型专利。

风险提示

• 上游原材料价格波动风险
• 新产能释放不达预期风险
• 汇率波动风险

相关研究

行业分析

• 全球PCB行业：预计2017-2022年全球PCB产值年均复合增长率3.2%。
• 中国PCB行业：年均复合增长率3.7%，市场份额有望持续上升。
• 产业整合：行业集中度较低，随着环保政策趋严，小企业面临淘汰，公司有望通过产能扩张和技术创新增强市场地位。

公司优势

• 双轮驱动战略：公司以PCB和FPC双业务模式驱动发展，产品覆盖广泛。
• 市场拓展：公司积极开拓国内外市场，深入挖掘高端客户。
• 生产管理：采用“以销定产”模式，提高生产效率和客户响应速度。
• 信息化建设：ERP系统提升采购和生产效率，优化成本控制。

财务预测与估值

结论

景旺电子在2018年前三季度表现良好，业绩稳步增长，毛利率保持稳定并有所提升，费用率优化显著。公司通过产能扩张和战略合作增强了市场竞争力，未来增长预期良好。基于公司稳健的盈利能力和行业增长前景，给予“买入”评级，目标价为58.74元。