20180704-安信证券-景旺电子-603228.SH-可转债助力公司优质产能扩充_5页_343kb

景旺电子（603228.SH）可转债发行与产能扩张分析总结

核心内容

景旺电子于2018年7月4日发布可转债发行公告，预计募集资金97,800万元，初始转股价格为50.01元/股。该资金将用于江西景旺二期扩产项目，项目旨在建设高密度、多层、柔性及金属基电路板产业化基地，预计2018年第二季度投产，2020年第二季度全部建成，形成年产240万平方米印制电路板的产能。

主要观点

• 产能扩充：通过本次可转债融资，公司计划新增年产240万平米刚性板产能，相较于2017年刚性板产能310.78万平方米，生产能力将显著提升。
• 盈利能力：2018年第一季度，公司销售毛利率和销售净利率分别达到33.60%和15.86%，显示出较强的综合成本控制能力和盈利能力。
• 产能利用率：2017年度公司综合产能利用率为96.84%，其中刚性电路板业务的产能利用率为99.44%，表明公司当前产能已接近饱和，亟需扩产以满足市场需求。
• 产品线覆盖：公司是国内少数覆盖刚性电路板、柔性电路板和金属基电路板的厂商，能够为客户提供多样化产品选择和一站式服务。
• 客户资源：下游客户广泛分布于通讯设备、计算机及网络设备、消费电子、汽车电子、工业控制及医疗等多个行业，具备较强的抗行业波动能力。
• 环境审批：全资子公司珠海景旺已获得广东省环境保护厅关于二期项目的环境影响报告书批复，表明项目具备良好的合规性。
• 投资建议：分析师孙远峰维持买入-A的投资评级，预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.46亿、11.03亿、14.20亿，对应EPS分别为2.07元、2.70元、3.48元，目标价为56.70元，对应2019年21倍PE。

关键信息

• 项目周期：工程建设期为3年，2017年下半年开始建设，2018年第二季度投产，2020年第二季度全部建成。
• 产能提升：若珠海景旺和江西景旺项目顺利投产，公司总产能（按面积累加）将达2017年底的2.7倍。
• 财务预测：
  • 2018年预计归母净利润为8.46亿元，EPS为2.07元。
  • 2019年预计归母净利润为11.03亿元，EPS为2.70元。
  • 2020年预计归母净利润为14.20亿元，EPS为3.48元。
• 估值指标：
  • 2018年PE为24.0倍，2019年PE为18.4倍，2020年PE为14.3倍。
  • 2018年PB为5.2倍，2019年PB为4.4倍，2020年PB为3.6倍。
• 财务健康：
  • 2017年资产负债率为31.4%，流动比率2.14，速动比率1.82，显示公司财务结构稳健。
  • 2018年预计ROE为21.6%，ROIC为39.5%，显示出良好的投资回报能力。
• 风险提示：
  • 宏观经济下滑、智能手机出货量持续走低、上游覆铜板涨价、新项目投产情况不及预期等风险因素可能影响公司业绩。

结构分析

• 投资评级：买入-A，目标价为56.70元。
• 市场表现：2018年7月3日股价为49.70元，6个月目标价56.70元，对应2019年21倍PE。
• 财务数据：
  • 营收增长：预计2018-2020年营收分别为5,349.0百万元、6,932.3百万元、8,963.5百万元，年均增长率约26%。
  • 净利润增长：预计2018-2020年净利润分别为846.3百万元、1,103.2百万元、1,419.8百万元，年均增长率约28%。
  • EPS增长：预计2018-2020年每股收益分别为2.07元、2.70元、3.48元，年均增长约28%。
  • 股息收益率：预计2018-2020年股息收益率分别为1.0%、1.8%、2.3%，显示公司具备一定的分红能力。

总结

景旺电子通过可转债融资推进二期扩产，将显著提升其生产能力。公司具备良好的盈利能力、完善的成本控制体系、多元化的客户资源，以及稳健的财务结构。未来三年，公司预计实现持续增长，投资回报率有望进一步提升。分析师维持买入-A评级，认为公司具备良好的成长潜力。然而，投资者需关注宏观经济波动、智能手机需求变化、原材料价格波动及新项目投产情况等潜在风险。