20170916-太平洋-景旺电子-603228.SH-景旺电子_潜在的全球优质PCB龙头厂商_15页_1mb

景旺电子总结

核心内容

景旺电子（603228）是一家专注于印刷电路板（PCB）及高端电子材料研发、生产和销售的国家高新技术企业。公司产品涵盖刚性电路板、柔性电路板和金属基电路板，是国内少数覆盖多品类PCB的优质龙头厂商。公司成立于1993年，2017年在上海证券交易所上市，股票代码为603228。

主要观点

• 市场地位：景旺电子是国内PCB行业的领先企业，2016年在中国内资企业中排名前三，全球排名第三十二位。
• 产品结构优化：公司产品结构不断优化，柔性板和金属基板业务持续增长，未来有望进一步提升市场份额。
• 财务表现强劲：公司毛利率和净利率分别为32%和16%，优于大多数电子制造业细分龙头，ROE和ROIC等财务指标表现突出。
• 盈利能力突出：公司通过优化订单结构、加强成本控制以及设备更新换代，有效应对原材料价格上涨，保持良好的盈利能力。
• 投资建议：分析师刘翔给予“买入”评级，目标价为56元，当前PE为28.1倍，预计未来三年净利润增速将维持在30%以上。

关键信息

股票数据

盈利预测

产能与项目

• 募投项目：
  1. 江西景旺精密电路有限公司高密度、多层、柔性及金属基电路板产业化项目（一期），拟投资额74,120万元。
  2. 景旺电子科技（龙川）有限公司新型电子元器件表面贴装生产项目，拟投资额6,804万元。
  3. 偿还银行贷款及补充流动资金，拟投资额25,000万元。

产品结构与增长潜力

• 刚性板：2016年占收入比重约60.39%，是公司主要收入来源。
• 柔性板：2016年第二季度占收入比重提升至33.21%，未来计划拓展三星、华为、苹果等大客户。
• 金属基板：2016年第二季度占收入比重提升至18.68%，预计未来占比将逐步提升至20%~30%。
• HDI板：公司正在加大HDI板的生产规模，以满足未来市场需求。

行业分析

• 全球PCB市场：市场规模超过600亿美元，中国市场占全球市场份额的46.7%，稳居全球首位。
• 行业集中度：全球PCB行业集中度较低，主要由日、台、美、韩企业主导，中国本土厂商处于追赶阶段。
• 增长趋势：柔性板、HDI板、封装基板等高附加值产品市场增长迅速，公司有望受益于行业升级。

风险提示

• 行业景气度低于预期；
• 新产能拓展低于预期。

结构与治理

• 股权结构：景鸿永泰、智创投资、恒鑫实业合计持有公司80.13%的股份，为公司控股股东。
• 共同控制权：刘绍柏和黄小芬夫妇、卓军、赖以明四人通过上述公司持有公司股份，形成共同控制权。
• 组织架构：公司治理结构健全，运行良好，历次重大事项决策保持一致行动。

管理与效率

• 产能利用率：2016年中期产能利用率提升至93.96%，良品率维持在97%以上。
• 成本控制：通过自制金属基覆铜板（占比约64%）有效降低MPCB产品成本。
• 销售模式：以直销为主，直销收入占比约81%，议价能力较强。

未来展望

• 技术发展：随着电子产品向轻薄化、小型化、多功能化发展，HDI板等高密度互连技术成为行业重要发展方向。
• 市场机遇：受益于汽车电子、新能源汽车等行业的快速发展，公司有望在全球市场进一步拓展。

投资评级

• 行业评级：看好，预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 公司评级：买入，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。

总结

景旺电子凭借其在PCB行业的领先地位、良好的财务表现、高效的管理能力以及多元化的业务布局，具备成为全球优质PCB龙头厂商的潜力。公司产品结构不断优化，未来增长动力强劲，受到分析师高度看好。