20180718-太平洋-景旺电子-603228.SH-五问景旺电子_陆资龙头不能说的秘密_49页_3mb

景旺电子（603228）总结

核心内容概述

景旺电子（603228）是一家专注于PCB（印制电路板）制造的领先企业，其2018年目标价为70元，当前股价对应的PE为28.5倍，预计未来三年净利润分别为8.15亿、11.19亿、13.86亿，EPS分别为2.00元、2.74元、3.40元。报告指出，景旺电子的ROE和净利率优于同行，主要得益于强大的成本管控能力，以及新增产能的合理规划和消化能力。此外，景旺电子的江西二期项目在自动化生产、环保合规、客户储备等方面具有显著优势。

主要观点

1. 新增产能能否顺利消化？

• 行业供给端：新增产能和退出产能并存，未来5年行业供需总体平衡。
• 新增产能规模适宜：景旺电子新增产能不会激进，与历史产能增速匹配，可有效缓解产能紧张。
• 客户储备充足：公司已储备多个优质客户，订单富余空间大，有望提升市场份额。

2. ROE和利润率比同行高的原因

• 高净利率：主要得益于直接材料、制造费用和直接人工的高效管控。
• 高周转率：总资产周转率较高，资产使用效率良好。
• 低负债率：权益乘数较低，资产负债率相对较低，对ROE有正向影响。
• 七大浪费的消除：通过精益生产方法，景旺成功消除183项浪费，显著提升生产效率和盈利能力。

3. 自动化生产实现方式

• 机器代人：采用自动化设备提升生产效率，减少人工依赖。
• 标准化与信息化：通过标准化流程和IT系统建设，实现生产过程的优化与控制。
• 智能化工厂：江西二期项目采用AGV小车、立体仓储等技术，实现无人化、网络化生产。

4. 客户集中度与行业集中度

• 客户集中度不会大幅上升：景旺电子的客户相对分散，有利于降低风险。
• 行业集中度提升：主要由自动化生产、下游集中度提升和环保门槛提高驱动。

5. 环保监管的影响

• 环保审批成战略资源：环保监管虽不会直接出清大量产能，但会成为PCB厂商扩张的关键。
• 景旺具备优势：江西项目在环保处理能力、废水回用率等方面符合政府要求，且有冗余空间。

关键信息

股票数据

产能与需求分析

• 行业供需平衡：2018-2022年，新增产能占预计总产值比例（2.9%-8.6%）小于需求缺口（8%）。
• 景旺产能利用率：2014-2017年产能利用率较高，2017年达到100%（部分外协）。

客户与市场分析

• 优质客户储备：景旺电子服务的客户包括天马、信利集团、华为、中兴等知名厂商。
• 客户集中度：景旺客户集中度相对分散，不会大幅上升，有利于风险分散。

成本管控优势

• 直接材料成本：景旺硬板和金属基板成本最低，软板成本稍高但总体仍保持较低水平。
• 直接人工成本：硬板和金属基板控制较好，软板成本相对较高。
• 制造费用：景旺金属基板和软板费用较低，硬板和总体处于行业中等水平。

投资建议

• 估值与评级：给予2018年35X估值，目标价70元，评级为“买入”。
• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为8.15亿、11.19亿、13.86亿，EPS分别为2.00元、2.74元、3.40元。

风险提示

• 下游需求不及预期：市场需求波动可能影响公司业绩。
• 扩产进度不及预期：产能扩张可能受到多种因素影响，进度可能滞后。

总结

景旺电子凭借其高效的产能管理、强大的成本控制能力、先进的自动化生产技术以及广泛的客户基础，具备良好的增长潜力和竞争优势。在环保监管趋严的背景下，公司具备充分的合规能力和战略资源储备，有望在行业中脱颖而出。整体来看，景旺电子的新增产能能够顺利消化，未来盈利前景良好，具备较高的投资价值。