20160902-广发证券-国电南瑞-600406.SH-智能电网龙头_改革承诺临近_21页_1mb

国电南瑞（600406.SH）总结

核心内容

国电南瑞是国家电网控股的电力自动化与轨道交通监控领域的重要企业，自2003年上市以来，凭借其在智能电网设备、电网自动化、新能源、节能环保、工业控制（含轨道交通）等业务板块的综合布局，成为行业龙头。公司业务覆盖电力系统产业链的上游、中游和下游，涉及电网调度、变电、配电、用电自动化、新能源、节能环保等多个领域。

主要观点

• 智能电网龙头地位稳固：公司核心业务电网自动化在2015年实现营收61.6亿元，市场份额位居国内第一，2016年中报实现营收37.75亿元，同比增长34.86%，净利润大幅增长，显示其强大的盈利能力。
• 多业务板块协同发展：公司在发电及新能源、工业控制、节能环保等领域均实现快速增长，其中新能源业务在2015年同比增长31.41%，节能环保业务同比增长43.06%。
• 政策驱动增长：受益于国家电网持续的电网建设投资和政策支持，如《配电网建设改造行动计划（2015～2020年）》提出2万亿配网投资，公司有望在配电自动化领域迎来爆发。
• 充电桩建设提速：国家推动新能源汽车发展，公司作为国家电网电动汽车充换电设施的主要承担单位，2016年预计在充电桩业务上实现3亿营收，较2015年增长显著。
• 轨交自动化业务潜力巨大：公司轨道交通产品年中标率超过30%，2016年预计营收将大幅增长，且已取得SIL4级安全评估证书，具备国际市场拓展能力。
• 同业竞争问题解决临近：南瑞集团承诺在2016年底前解决与普瑞特高压、中电普瑞、南瑞继保之间的同业竞争问题，这将为公司带来新的市值增长空间。

关键信息

业务结构

• 电网自动化：涵盖调度、变电、配电、用电自动化，核心产品包括D5000系统、NS3000S系统等。
• 发电及新能源：产品包括发电机组励磁、高温高压管件、风光电控制设备，2015年实现营收18.97亿元。
• 工业控制（含轨道交通）：涵盖轨道交通综合监控系统、工业自动化设备，2015年营收5.04亿元。
• 节能环保：涉及电网节能、港口岸电、智慧照明、水处理等，2015年营收10.99亿元。

财务表现

• 2015年营收：96.78亿元，同比增长8.66%。
• 2016年上半年营收：37.75亿元，同比增长34.86%；扣非净利润同比增长1238.15%。
• EPS预测：2016-2018年分别为0.60、0.71、0.85元/股，对应市盈率分别为26X、22X、18X。
• 盈利能力：毛利率稳定在25%以上，净利率在13.5%左右，ROE和ROIC均表现良好。

投资建议

• 评级：买入。
• 理由：公司作为智能电网龙头，受益于国家电网投资结构调整，且南瑞集团解决同业竞争承诺临近，预计未来业绩持续增长，具备估值溢价空间。

风险提示

• 国网投资不及预期：若国家电网投资低于预期，将影响公司营收增长。
• 产品竞争加剧：在智能电网和新能源领域，竞争日益激烈。
• 同业竞争解决不及预期：若未能按时解决同业竞争问题，可能影响公司发展。

盈利预测

财务比率

资产结构

结论

国电南瑞作为智能电网龙头，凭借强大的技术实力和广泛的业务布局，持续受益于国家电网的投资结构调整和政策支持。公司各业务板块增长强劲，尤其是新能源、节能环保和充电桩建设。随着同业竞争问题的解决，公司市值有望进一步提升。尽管存在一定的市场风险，但整体来看，公司具备良好的成长性和盈利潜力，值得投资者关注。