20210409-兴业证券-伯特利-603596.SH-EPB_轻量化带来明确增量_全面布局智能驾驶_6页

报告摘要

伯特利公司总结

核心内容

伯特利（股票代码：603596）是一家专注于汽车零部件制造的企业，其业务涵盖EPB（电子驻车制动）、轻量化、线控制动和ADAS（高级驾驶辅助系统）等领域。公司顺应行业发展趋势，积极布局智能驾驶和新能源汽车相关产品，展现出较强的市场竞争力和国产替代潜力。分析师对伯特利给予“审慎增持”评级，并调整了公司未来几年的盈利预测。

主要观点

业绩表现：2020年公司实现营业收入30.42亿元，同比小幅下降3.63%；但归母净利润达到4.61亿元，同比增长14.93%。其中，第四季度营收10.17亿元，同比略降1.8%，但归母净利润同比增长68.47%，显示出业务结构优化带来的盈利提升。
盈利能力：2020年毛利率为26.63%，同比提升0.50个百分点，主要得益于海外轻量化业务的高毛利带动。尽管第四季度毛利率有所下降，但销售净利率仍有所增长。
业务拓展：公司通过收购威海伯特利和威海萨博剩余股权，实现对两家公司的全资控股，进一步受益于轻量化业务的增长红利。同时，公司获得两家国际主机厂的全球项目，预计单年度最高量产超69万辆。
产能扩张：墨西哥工厂于2022Q3投入运营，新增年产能400万件。公司轻量化产品线不断拓展，包括铸铝副车架、卡钳、铝合金制动盘等。
技术研发：公司电控制动新增项目43项，双控制动产品在新能源车中持续渗透。ADAS产品基于前视摄像系统，已获得两家主机厂定点。WCBS（线控制动系统）具备30万套年产能，WCBS2.0正在研发，支持L4+自动驾驶功能。
盈利预测：分析师调整了公司2021-2022年归母净利润预测为5.5/7.0亿元（原预测为4.9/5.9亿元），并首次给出2023年盈利预测为8.8亿元，维持“审慎增持”评级。

关键信息

财务数据概览

指标	2020年（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
营业收入	3042	3630	4421	5623
净利润	461	554	695	883
毛利率	26.4%	26.3%	26.7%	26.9%
净利率	15.2%	15.3%	15.7%	15.7%
ROE (%)	17.1%	17.0%	17.8%	18.7%
每股收益（元）	1.13	1.36	1.70	2.16
每股净资产（元）	6.59	7.99	9.56	11.56

资产负债情况

指标	2020年（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
负债合计	1728	1932	2268	2725
股东权益合计	2944	3535	4185	5012
资产负债率	37.0%	35.3%	35.1%	35.2%

现金流量情况

指标	2020年（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
经营活动现金流	584	377	757	803
投资活动现金流	-149	-3	-5	-3
融资活动现金流	-209	147	-88	-85
现金净变动	220	521	663	715

风险提示

行业销量不及预期
轻量化业务竞争加剧
原材料价格波动

投资评级说明

评级	说明
审慎增持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间
买入	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%
中性	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间
减持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
无评级	无法获取必要资料或存在重大不确定性事件

总结

伯特利公司凭借其在EPB、轻量化、线控制动和ADAS等领域的布局，积极应对汽车行业的电控化、轻量化、新能源化和智能化趋势。公司通过并购和产能扩张，增强了市场竞争力和盈利潜力。分析师基于公司良好的发展趋势和业务结构优化，给予“审慎增持”评级，并上调了未来几年的盈利预测。然而，公司也面临行业销量、竞争加剧和原材料价格波动等风险。

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