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伯特利（603596）点评报告总结

核心内容

伯特利发布2020年年报，报告期内公司实现营业总收入30.42亿元，同比下降3.63%，但归属于上市公司股东的净利润达4.61亿元，同比增长14.93%。扣非后净利润为4.08亿元，同比增长15.44%。尽管受到全球疫情影响，公司业绩仍符合预期，盈利持续上升，尤其在第四季度表现出强劲的环比增长。

主要观点

• 业绩表现：公司2020年整体营收略有下滑，但盈利水平持续提升，尤其是Q4季度，营收与净利润均实现显著增长。
• 业务结构：轻量化部件业务增长良好，收入8.51亿元，同比增长15.33%；传统盘式制动器及电控制动业务则有所下滑。
• 毛利率与净利率：2020年公司毛利率为26.43%，同比提升0.5个百分点，销售净利率为16.19%，同比提升1.75个百分点，显示公司盈利能力增强。
• 全球化布局：公司通过墨西哥新工厂建设，提升全球供货能力，海外收入同比增长17.03%，达到5.7亿元。
• 技术升级：公司具备正向系统开发能力，产品逐步向电控制动和线控制动升级，EPB、ESC等产品为国内自主品牌首家大批量投产，具有显著技术优势和市场竞争力。
• ADAS发展：公司自主研发ADAS感知层面，前视摄像系统已获得多个客户定点，预计2022年上半年量产，标志着公司从执行机构向系统集成的转型。
• 线控制动：公司已完成年产30万套线控制动系统生产线调试，并与多家主机厂签订开发协议，预计2021年有三个以上车型实现批量生产，成为自主品牌首家ONE-BOX集成式线控制动系统供应商。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为36.77亿元、43.58亿元和51.95亿元，净利润分别为5.69亿元、7.02亿元和8.53亿元，EPS分别为1.39元、1.72元和2.09元，对应PE分别为19.64倍、15.91倍和13.10倍，显示估值逐步下降，但盈利增长预期良好。

关键信息

• 收入增长预测：2021年预计增长21%，2022年和2023年分别增长19%。
• 净利润增长预测：2021年预计增长23%，2022年和2023年分别增长23%和21%。
• 每股收益（EPS）：2021年为1.39元，2022年为1.72元，2023年为2.09元。
• 市盈率（PE）：从2020年的30.30倍逐步下降至2023年的13.10倍。
• 市净率（PB）：从2020年的5.19倍下降至2023年的2.32倍。
• 投资建议：维持“增持”评级，认为公司轻量化及ADAS产品前景广阔，客户结构优化有助于提升市场竞争力。
• 风险提示：包括汽车销量不及预期、电控产品市场拓展不及预期、线控产品市场拓展不及预期等。

财务数据概览

资产负债表关键数据

现金流量表关键数据

投资评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）；
• 公司投资评级：增持（未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%）。

风险提示

• 市场风险：汽车销量不及预期可能影响公司业绩；
• 技术风险：电控及线控产品市场拓展不及预期可能影响技术转化与市场份额；
• 政策风险：行业政策变化可能影响公司业务发展。

总结

伯特利在2020年虽受疫情影响导致营收下滑，但盈利表现强劲，尤其是第四季度业绩显著改善。公司积极拓展海外市场，轻量化部件业务增长良好，同时在电控及ADAS领域持续发力，技术领先且市场前景广阔。未来三年公司盈利增长预期良好，估值逐步下降，具备较强的投资吸引力。分析师维持“增持”评级，认为公司具备良好的增长潜力和竞争优势。