【公司研究】先河环保-公司首次覆盖报告：环保物联网领军，数据运营开启新篇章-20200901（23页）_1mb

先河环保（300137.SZ）详细总结

公司概况

先河环保是国内环保领域物联网解决方案的领军企业，也是高端环境监测行业的龙头企业。公司成立于1996年，2010年在深圳创业板上市，成为A股首家环境监测仪器公司。公司从单一环境监测仪器仪表制造商发展为集环境监测、治理、服务于一体的集团化公司，具备全产业链服务优势。

• 股权结构稳定：李玉国为第一大股东，持股14.86%，公司高层也持有一定股份。
• 产品线齐全：涵盖生态环境监测装备、运维服务、社会化检测、环境大数据分析及决策支持服务、VOCs治理、农村分散污水治理等领域。
• 收入与利润增长平稳：2015年至2019年，公司营业收入CAGR为25.5%，归母净利润CAGR为29.7%。运营服务收入占比由12.4%提升至25.8%。
• 毛利率稳定：整体毛利率维持在50%左右，运营及咨询服务毛利率在50%-60%之间，高于环境监测系统毛利率。
• 股份回购彰显信心：公司拟回购股份用于股权激励或员工持股计划，回购价格不超过10元/股，资金在5000万至7000万之间，占总股本的0.91%-1.27%。

政策助推智慧环保需求释放

环保政策密集出台，推动智慧环境监测需求快速增长。从“大气十条”到“蓝天保卫战”，再到“水十条”和“河长制”，政策不断细化环保监测要求，提升监管强度。

• 政策密集出台：如《党政领导干部生态环境损害责任追究办法(试行)》、《生态文明建设目标评价考核办法》、《生态环境监测质量监督检查三年行动计划(2018-2020年)》等，推动环保责任落实和数据真实可靠性。
• 财政支持力度大：2020年环保专项债发行量达到933.39亿元，为智慧环保推进提供资金保障。
• 智慧环保市场空间广阔：2019年市场规模达585亿元，预计未来增长潜力巨大。智慧环保产业链包括感知物联、信息传输、云存储、应用工具和顶层设计等环节。
• 环保物联网地位提升：2018年环保物联网在智慧环保中的比重持续上升，成为环保治理中枢神经。

运营服务新模式加速落地

公司通过环保数据运营服务模式拓展市场，逐步实现从“监测”到“测管治联动”的转型。

• 牵头成立创新中心：2019年成立河北省先进环保产业创新中心，推动环保应用新模式落地。
• 网格化系统领先：公司首创“大气网格化精准监测与决策指挥系统”，已在20个省、近150个城市应用，监测点位近20000个。
• 与华为、阿里合作：共建智慧环境生态，先河环保网格化平台软件已上架华为云市场，成为阿里云Link城市物联网平台首批授牌合作伙伴。
• 环保数据运营市场潜力：预计中性假设下环保数据运营市场规模达120亿元，乐观情况下可达133.13亿元，悲观情况下为99.13亿元。

盈利预测与投资建议

• 财务预测：2020-2022年公司归母净利润分别为2.76亿元、3.53亿元、4.59亿元，EPS分别为0.50元、0.64元、0.83元。
• 估值：当前股价对应2020-2022年PE分别为18倍、14倍、10倍，PEG估值低于行业平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。
• 财务指标：公司毛利率稳定，净利率持续提升，ROE逐步改善，资产负债率较低，具备良好的财务结构。

风险提示

• 疫情风险：全年业务受疫情影响可能影响业绩目标。
• 运营服务不及预期：新商业模式落地存在不确定性。
• 市场竞争加剧：行业进入者增多，竞争加剧。
• 政策变动风险：政策调整可能影响公司业务发展。

财务摘要

图表目录

• 图1：公司是智慧环境监测领域领军企业
• 图2：公司股权结构稳定
• 图3：公司具有全产业链服务优势
• 图4：公司集成软硬件产品形成智慧环境平台
• 图5：公司收入和净利润保持较快增长
• 图6：公司运营收入占比提升
• 图7：公司毛利率长期维持较高水平
• 图8：管理费用率降低明显，其他费用水平较为稳定
• 图9：全国农村环境质量监测工作将按照三大分区三个阶段逐步推进
• 图10：十三五环保投入远高于前期
• 图11：2020年1-7月环保专项债发行量较大
• 图12：智慧环保以精细和动态的方式实现环境管理和决策的“智慧”
• 图13：智慧环保市场未来市场空间巨大
• 图14：环保物联网占智慧环保比重不断提升
• 图15：省以下环保机构监测监察执法垂直管理制度改革典型模式示意图（改革后）
• 图16：公司与河北省辛集市人民政府签署战略合作框架协议
• 图17：网格化系统结构可分为三层：感知层、平台层、应用层
• 图18：先河网格化精准监控系统对大气污染治理实现全域范围、时空时间、管理责任、系统治理全覆盖
• 图19：水污染防治网格化监测系统可以整体掌握区域内的监测网格概况
• 图20：水污染防治网格化监测系统可以便捷地进行移动管控
• 图21：先河环保网格化精准监测平台软件已上架华为云市场

表格目录

• 表1：公司通过兼并收购不断拓展产品线和业务范围
• 表2：政策出台推动环保责任落实
• 表3：大气监测和治理相关政策陆续落地
• 表4：水污染防治逐渐走向“效果化”为导向的强监管阶段
• 表5：各省市河长制建设持续落地中
• 表6：智慧环保产业链可分为感知物联、信息传输、云储存、应用工具、顶层设计等环节
• 表7：“垂改”打破属地管理缺陷
• 表8：中性假设下环保数据运营服务市场规模能达120亿元
• 表9：公司PE及PEG估值低于行业可比公司平均水平