20170220-申万宏源-先河环保-300137.SZ-京津冀专题系列报告之一_京津冀生态治理政策加码_区域龙头优先受益_27页_1mb

先河环保（300137）投资报告总结

核心内容

本报告分析了先河环保（300137）在京津冀生态治理政策背景下所具备的市场优势及投资价值。公司作为国内环境监测领域的龙头企业，专注于大气、水质和污染源监测技术，同时拓展至VOCs治理和民用净化市场。报告强调了公司因京津冀政策推进和VOCs治理加速而迎来的业绩增长机遇，并维持“买入”投资评级。

主要观点

• 先河环保是国内唯一一家拥有国家规划的环境监测网及污染减排监测体系所需全部产品的公司，具备“市场+技术”双重竞争优势。
• 公司的网格化监测系统和VOCs治理模式是其战略重点，其中网格化监测系统已在多个城市部署，覆盖超过2000个监测点。
• 京津冀环保治理政策力度和广度将超市场预期，北京PM2.5的30%来自京外传输，需区域联防联控，进一步推动政策落地和市场增长。
• 雄县VOCs项目受政策因素影响延迟，但有望在2017年重启，成为公司业绩新增长点。

关键信息

市场与财务数据

• 市场数据（2017年02月17日）：

  • 收盘价：15.61元
  • 一年内最高/最低：17.99元/12.02元
  • 市净率：3.8
  • 流通A股市值：4536百万元
  • 上证指数/深证成指：3202.08/10197.92

• 基础数据（2016年09月30日）：

  • 每股净资产：4.13元
  • 资产负债率：14.94%
  • 总股本/流通A股：344百万/291百万

• 财务预测（2016-2018年）：

  • 营业收入（百万元）：810/1155/1627
  • 净利润（百万元）：110/155/211
  • 每股收益（元/股）：0.32/0.45/0.61
  • 市盈率：49/35/26

投资要点

• 网格化监测系统：公司自2016年起推出，已覆盖20余个城市，2016年预计贡献公司近一半收入。
• VOCs治理：公司已在全国多地应用VOCs治理方案，雄县项目重启将为公司带来新的业绩增长。
• 政策支持：京津冀政策密集出台，推动环境监测和治理需求，公司作为区域龙头有望优先受益。

投资评级与估值

• 报告上调2016-2018年净利润预测至1.10亿、1.55亿、2.11亿元，对应EPS为0.32元、0.45元、0.61元。
• 2016年PE为49倍，2017年PE为35倍，与行业平均持平，但公司细分行业市值较小，PB明显低于行业平均。

财务数据及盈利预测

股价表现催化剂

• 京津冀政策陆续出台及落地
• VOCs政策出台
• 雄县项目落地

核心假设风险

• 京津冀政策推行低于预期
• 雄县项目进展低于预期

公司业务发展

网格化监测系统

• 已在全国多地部署，覆盖20余个城市，超过2000个监测点。
• 2016年预计贡献公司近一半收入。
• 市场占有率超过40%，在河北达到86%。

VOCs治理

• 公司在河北雄县实施首个大型VOCs治理项目，因政策因素延迟，但有望重启。
• 提出“低成本分散回收，规模化集中处理，资源化循环利用”的治理模式，已在河北多个行业成功应用。

政策背景

• 京津冀地区政策密集出台，推动环境监测和治理需求。
• 北京PM2.5三成来自京外传输，需区域联防联控。
• VOCs治理被纳入总量控制指标，排污费征收推动企业治污减排。

技术优势

• 公司自主研发多项空气监测仪器，包括PM2.5自动监测仪、VOCs在线监测系统等。
• 通过并购和合作，布局碳气溶胶分析、民品净化等领域。
• 拥有41项软件著作权和45项专利，技术实力领先。

未来展望

• 公司将继续拓展网格化监测系统，提升市场占有率。
• 随着VOCs治理政策推进，雄县项目重启将带来显著业绩增长。
• 京津冀政策推进及VOCs治理加速，将推动公司进入新一轮快速成长期。